投资评级与核心观点 - 报告对电投能源（002128.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] - 报告核心观点：公司铝业务量价齐升助力业绩稳定增长，同时分红比例大幅提升，长期价值凸显 [1][2] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年全年实现营业收入301.15亿元，同比增长0.86%；归母净利润54.19亿元，同比增长1.45%；扣非后归母净利润52.29亿元，同比增长2.57% [1] - 2026年第一季度实现营业收入84.13亿元，同比增长11.62%；归母净利润20亿元，同比增长28.35% [1] - 2025年第四季度营业收入77.12亿元，环比下降2.86%；归母净利润13.01亿元，环比下降2.27% [1] 分业务板块经营表现 - 铝业务：2025年电解铝销量91.01万吨，同比增长1.11%；有色金属冶炼板块营收162.47亿元，同比增长2.25%；营业成本121.71亿元，同比下降7.00%；毛利率为25.09%，同比大幅提升7.45个百分点，主要受益于销量及售价增加，以及氧化铝成本下降 [2] - 煤炭业务：2025年原煤产量4799.43万吨，基本持平；商品煤销量4820.50万吨，同比增长0.93%；煤炭行业营收101.40亿元，同比下降4.21%；营业成本45.33亿元，同比增长5.14%，主要因人工成本增加；毛利率为55.30%，同比下降3.97个百分点 [2] - 新能源业务：2025年新能源发电售电量（不含自备）78.38亿千瓦时，同比增长31.56%；新能源发电行业营收20.04亿元，同比增长21.34%，主要因风电项目投产；毛利率为50.21%，同比提升5.51个百分点 [2] - 火电业务：2025年火电售电量47.85亿千瓦时，同比下降4.95%；煤电行业营收17.24亿元，同比下降0.49% [2] 未来成长与资本运作 - 绿电铝项目：通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）已于2025年底建成并首批通电，预计2026年6月全容量投产，届时公司电解铝总产能将提升至121万吨 [3] - 资产注入预期：公司拟收购白音华煤电100%股权事项正在推进，若完成将大幅提升公司煤、电、铝产能 [3] - 盈利预测：报告上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为63.34亿元、69.36亿元、83.51亿元，同比增长16.9%、9.5%、20.4%；对应EPS分别为2.83元、3.09元、3.73元 [1][4] 股东回报与估值 - 分红方案：公司2025年利润分配预案为每10股派发现金红利10元（含税），结合中期分红，全年合计派发现金股利29.14亿元，分红比例达53.77%，较2024年的35.67%大幅提升 [1][3] - 估值指标：基于当前股价，报告预测公司2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为12.0倍、10.9倍、9.1倍；市净率（P/B）分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍 [1][4][8] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为328.00亿元、360.41亿元、438.48亿元，同比增长8.9%、9.9%、21.7% [4][8] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率稳定在34.8%-34.9%之间，净利率分别为19.3%、19.2%、19.0% [4][8] - 股东回报预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.1%、13.8%、14.6% [4][8]