投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1][4] - 核心观点：公司2026年一季度归母净利润同比高增+94.4%，全面启动以“价值深耕”为核心的第二阶段精细化门店调改，供应链改革初见成效，盈利能力有所提升，当前估值合理 [4][5][6] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年业绩：实现营收535.08亿元，同比-20.8%；归母净利润-25.52亿元，亏损较2024年的-14.65亿元扩大 [4] - 2026年第一季度业绩：实现营收133.67亿元，同比-23.5%；归母净利润2.87亿元，同比大幅增长+94.4% [4] - 营收下降原因：主要系公司主动关闭尾部门店所致 [5] - 盈利能力变化：2025年综合毛利率为19.8%，同比-0.6个百分点；2026年第一季度综合毛利率为22.8%，同比+1.3个百分点，盈利能力有所提升 [5] 业务与财务分析 - 分行业营收（2025年）：零售业营收514.33亿元，同比-19.3%；服务业营收20.74亿元，同比-45.5% [5] - 分产品营收（2025年）：生鲜及加工营收233.53亿元，同比-19.0%；食品用品（含服装）营收280.80亿元，同比-19.6% [5] - 费用率（2026Q1）：销售/管理/财务费用率分别为16.7%（+0.1pct）/2.5%（+0.1pct）/0.0%（-0.2pct），费用率趋于稳定 [5] - 关键经营数据：截至2025年底，自有品牌累计完成产品开发63支、成功上架57支；定制商品累计完成500支厂牌开发落地；成功打造18支亿元级大单品 [6] 公司战略与运营进展 - 供应链改革：加速尾部供应商汰换，精选200家核心供应商加强合作 [6] - 商品改革：深化“商品中心化”改革，自有品牌开发进程加速 [6] - 门店调改进展：截至2026年3月底，公司共调改327家门店，胖东来理念与公司经营体系加速融合 [6] - 调改新阶段：公司正式进入以“价值深耕”为核心的第二阶段精细化调改，聚焦商品力与场景力两大抓手，旨在提升经营效率和顾客满意度 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为-7.78亿元、4.20亿元、11.05亿元（原2026-2027年预测为4.10亿元、11.95亿元） [4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为-0.09元、0.05元、0.12元 [4] - 市盈率（PE）估值：当前股价对应2027-2028年PE分别为85.9倍、32.6倍 [4][8] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为553.63亿元、638.60亿元、770.75亿元，同比增速分别为+3.5%、+15.3%、+20.7% [8]