投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 全球数贸中心（六区）开业带动业绩显著增长，公司进入业绩加速扩张期 [1][2][3] - 义乌进出口业务高景气度延续，为业务发展提供良好环境 [2] - 公司拟发行港股加速国际化进程 [1] - AI赋能与义支付等新业务表现亮眼，助力卖家提质增效 [3][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营收199.3亿元，同比增长27%；归母净利润42.0亿元，同比增长37%；扣非归母净利润同比增长30.5% [1] - 2025年第四季度业绩：营收68.66亿元，同比增长34%；归母净利润7.5亿元，同比增长0.2% [1] - 2025年收入拆分：市场经营52.6亿元（+15%），贸易服务15.3亿元（+107%），数贸配套销售19.5亿元，配套服务5.4亿元（+21%），商品销售100亿元（+8%） [1] - 2025年盈利能力：毛利率31.4%，基本持平；销售净利率21.2%，同比提升1.6个百分点 [2] - 2025年期间费用率：销售费用率2.36%（+0.32pct），管理费用率3.07%（-0.62pct），研发费用率0.20%（+0.05pct），财务费用率-0.06%（-0.71pct） [2] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年营收分别为239亿元（+20%）、265亿元（+11%）、284亿元（+7%）；归母净利润分别为58亿元（+38%）、68亿元（+18%）、73亿元（+8%） [3][8] - 未来三年估值：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12倍、10倍、9倍 [3] 业务驱动因素 - 全球数贸中心（六区）开业：于2025年10月14日开业，新市场商位选位费确认带动25Q3归母净利润显著增长，配套写字楼等物业销售在25Q4贡献收入19.50亿元 [2] - 全球数贸中心商户结构优化：截至2025年底，省外经营主体占比超40%，新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57% [2] - 义乌外贸高景气度：2025年义乌市实现进出口总额8，365亿元，同比增长25%；其中出口7，307亿元（+24%），进口1，058亿元（+32%） [2] - 贸易服务板块高速增长：2025年收入同比增长107%至15.3亿元 [1] - AI技术赋能：与阿里云合作推出“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用；截至2025年底，大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，服务市场商户超3.4万家 [6] - 义支付业务快速扩张：2025年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%；公司已成为“多边央行数字货币桥”首批扩容机构并获取香港TCSP牌照 [6]