报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩表现亮眼，营收与归母净利润均实现同比高增长，超出市场预期，主要得益于镍、钴、锂等全系产品价格上涨 [7] - 公司盈利弹性显著，镍价上涨对冲成本压力，单吨毛利贡献高；钴价维持高位，叠加库存收益；碳酸锂业务随津巴布韦出口恢复，利润弹性有望释放 [7] - 报告维持原有盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，基于2026年16倍市盈率估值，给出87元目标价 [7] 财务与业绩表现 - 2026年第一季度业绩：营收258亿元，同比增长44.6%，环比增长16.9%；归母净利润25亿元，同比增长99.4%，环比增长31.8%；毛利率20.7%，归母净利率9.7% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为103.58亿元、124.67亿元、146.26亿元，同比增长率分别为69.52%、20.36%、17.32% [1][7] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为5.46元、6.57元、7.71元 [1] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.07倍、10.03倍、8.55倍 [1] - 现金流与资本开支：2026年第一季度经营性现金流11.7亿元；资本开支46.5亿元，同比增长86.8% [7] - 存货情况：2026年第一季度末存货达303.1亿元，较2025年底增长18.3% [7] 各业务板块分析 - 镍业务：预计2026年第一季度镍产品出货超6万吨，湿法项目（华越、华飞）超产，MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨；镍价上涨至1.7-1.8万美元/吨，单吨毛利贡献达0.8-1万美元，合计贡献毛利超25亿元；预计2026年全年镍业务可贡献约40亿元利润 [7] - 钴业务：预计2026年第一季度钴产品销量约1万金吨；2026年公司金属钴权益规模预计1.3万吨，盈利弹性显著 [7] - 锂业务：预计2026年第一季度碳酸锂出货1.3万吨，贡献毛利超1亿元；2026年碳酸锂全年出货目标8万吨，全成本预计8万元+/吨，价格中枢15万元/吨，预计全年可贡献超30亿元利润；津巴布韦5万吨硫酸镍项目已建成，出口逐步恢复 [7] - 铜业务：预计2026年出货6-8万吨，贡献利润7-8亿元 [7] - 正极与前驱体业务：预计2026年第一季度正极出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元；前驱体出货4万吨，单吨毛利超0.5万元；预计2026年全年正极出货13-15万吨，前驱体出货超15万吨，合计贡献利润3-5亿元 [7] 市场数据与基础数据 - 股价与市值：收盘价65.91元；一年股价区间30.60-82.17元；总市值1250.13亿元，流通A股市值1241.80亿元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）2.48倍 [5] - 财务基础：每股净资产26.63元；资产负债率63.57%；总股本18.9673亿股 [6]