投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [2][15] 核心观点 - 公司2025年营收与净利润实现双位数高增长，业绩创历史新高，且季度增长呈现加速态势 [6][7] - 公司已成功构建稳固的汽车主业基本盘，数字能源业务成为强劲增长引擎并打开全新空间，同时前瞻布局具身智能与机器人业务，形成多层次增长格局 [7][13][14][15] - 公司全球化布局成效显著，海外基地经营步入正轨，不仅贡献收入利润增量，也为承接高价值海外订单提供保障 [12] - 公司费用管控能力较强，期间费用率同比下降，有效对冲了部分业务毛利率下滑的影响，盈利能力保持稳定 [8] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入156.78亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长22.17%；扣非归母净利润8.98亿元，同比增长31.51%；经营活动现金流净额14.05亿元，同比增长16.56% [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入46.20亿元，环比增长18.78%，同比增长32.13%；实现归母净利润2.85亿元，环比增长23.88%，同比增长59.20% [6] - 盈利能力：2025年毛利率为19.23%，同比下降0.89个百分点；净利率为6.93%，同比下降0.11个百分点；加权平均净资产收益率（ROE）为14.12%，同比提升0.83个百分点 [6][8] - 费用控制：2025年期间费用率为10.53%，同比下降1.2个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率均同比下降 [8] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.51亿元、15.95亿元、19.91亿元，对应EPS分别为1.48元、1.88元、2.35元 [15][16] 分业务板块表现 - 数字与能源业务：全年营收14.67亿元，同比增长42.89%，是增长最快的板块 [7] - AIDC电源业务：受益于北美AI数据中心建设带来的电力短缺，分布式电源需求旺盛，公司海外工厂产能爬坡顺利，配套份额显著提升并突破多家国际新客户 [13] - 数据中心液冷业务：AI芯片功耗攀升驱动散热方案向液冷迭代，公司定位为核心零部件供应商，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等产品为突破口 [13] - 储能与超充业务：成功开发第三代液冷模板，并实现兆瓦级重卡超充液冷机组的小规模量产 [13] - 乘用车业务：全年营收83.86亿元，同比增长18.27%，是公司收入的主要构成；毛利率为14.33%，同比下降2.09个百分点 [7][8] - 公司通过产品升级拓展边界，成功获得国内领先智驾芯片厂商的冷板项目定点，并开发车载冰箱等新品类 [9][11] - 商用车与非道路业务：全年营收51.76亿元，同比增长23.94%；毛利率为23.63%，同比提升0.39个百分点 [7][8] - 在新能源商用车领域，热管理机组、水冷模块等核心产品已实现批量交付 [11] - 传统产品海外市场拓展成果丰硕，成功进入国际主流客户配套体系 [11] 战略与布局 - 全球化布局：加快了欧美海外基地及北美总部建设，2025年北美板块实现营收2.14亿美元，净利润951.84万美元；欧洲板块实现营收3.71亿元人民币，亏损大幅收窄；马来西亚基地已实现量产及客户交付 [12] - 新兴业务布局（第四曲线）：前瞻布局具身智能与人形机器人业务，构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节、线性关节、灵巧手、热管理模组等核心零部件，2025年部分品类已获得客户定点并进入小批量生产 [14]