投资评级 - 报告对德业股份（605117.SH）的评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，全球能源独立诉求提升及能源转型加速，用户侧储能需求景气攀升，德业股份作为行业龙头将充分受益 [4] - 基于此，报告上修了公司未来业绩预期，并维持“买入”评级 [4] 2025年业绩回顾 - 2025年全年实现营业收入122.24亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.1% [3] - 2025年全年毛利率为38.1%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2025年第四季度实现营收33.77亿元，同比增长5.9%，环比增长2.0%，实现归母净利润8.24亿元，同比增长14.3%，环比微降0.1% [3] - 2025年储能业务高速增长，其中储能逆变器收入52.2亿元，同比增长19%，光伏逆变器收入10.5亿元，同比下降7% [4] - 储能逆变器中，户用储能收入37.5亿元（对应67.4万台），同比增长6%，工商业储能收入14.7亿元（对应9.7万台），同比大幅增长75% [4] - 电池包板块收入38.3亿元，同比增长56% [4] - 家电板块收入下滑，热交换器收入9.4亿元，同比下降52%，除湿机收入8.1亿元，同比下降17% [4] 2026年第一季度业绩预告 - 预计2026年第一季度实现归母净利润11至12亿元，同比增长56%至70%，环比增长33%至46% [4] - 预计2026年第一季度扣非后归母净利润10.4至11.4亿元，同比增长70%至86%，环比增长38%至51% [4] - 业绩超预期主要源于全球户储与工商储需求共振，公司储能逆变器与电池包发货同比高增，带动储能业务量利齐升 [4] 未来展望与驱动因素 - 全球能源紧缺背景下，油价上涨刺激东南亚、中东等市场需求，补贴带动东北欧需求抬升，巴西户储市场启动，澳洲已成为增长主力，英国有望接力 [4] - 工商业储能需求共振，公司正加快渠道布局以提高市占率，该业务正逐步成为新的增长极 [4] - 电池包业务通过逐步向终端顺价以及提高314Ah大电芯使用比例，毛利率有望逐步修复 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为199.79亿元、255.70亿元、296.29亿元，同比增长率分别为63.4%、28.0%、15.9% [1][6] - 预计公司2026年至2028年归母净利润分别为53.64亿元、68.99亿元、80.18亿元，同比增长率分别为69.2%、28.6%、16.2% [1][6] - 预计公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为5.90元、7.59元、8.82元 [1][6] - 基于2026年4月16日收盘价136.30元计算，当前股价对应2026年至2028年市盈率（P/E）分别为23.7倍、18.5倍、15.9倍 [1] - 预计公司2026年至2028年毛利率将提升至40.9%、40.8%、40.8%，净利率将提升至26.8%、27.0%、27.1% [6] - 预计公司2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为38.2%、33.1%、27.9% [6]