报告投资评级 - 买入（维持） [4] 报告核心观点 - 报告认为，开立医疗内镜业务保持高景气，是业绩增长核心引擎，同时微创外科及心血管介入（IVUS）业务实现跨越式增长并逐步规模化，有望持续提升公司整体盈利能力 [1][7] - 公司2025年业绩逐季改善，尤其第四季度表现强劲，主要得益于国内医疗终端需求复苏 [6] - 展望未来，随着IVUS及微创外科业务快速放量，规模效应有望进一步显现，两大业务亏损有望大幅收窄，为净利率持续提升提供支撑 [7] - 产品创新持续推进，多款高端新品进入市场推广和放量阶段，驱动未来成长 [7] 公司基本状况与财务表现 - 2025年业绩：实现营业收入23.09亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.97亿元，同比增长38.54%；扣非净利润1.80亿元，同比增长63.41% [6] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入8.50亿元，同比增长38%；归母净利润1.64亿元，同比增长390.16% [6] - 盈利能力指标：2025年毛利率为61.99%，同比下降1.80个百分点；净利率为8.54%，同比增长1.47个百分点 [7] - 费用率情况：2025年销售费用率29.26%，同比增加0.81个百分点；管理费用率6.33%，同比下降0.48个百分点；研发费用率21.47%，同比下降2.01个百分点；财务费用率-1.43%，同比增加0.43个百分点 [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为26.60、30.71、35.42亿元，同比增长均为15%；预计归母净利润分别为3.30、4.53、5.55亿元，同比增长分别为67%、37%、22% [4][7] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为36倍、26倍、21倍 [7] 各业务板块分析 - 超声业务：作为公司基石业务，2025年实现收入12.37亿元，同比增长4.52%，市场地位稳固，在国内厂商中市占率位居第二，全球市场位列第十 [7] - 内镜业务：作为业绩增长核心引擎，2025年实现收入10.14亿元，同比增长27.42%，稳居国产品牌第一、市场第三 [7] - 微创外科业务：公司是国内唯一同时具备硬式内窥镜、软式内窥镜和围术期超声完全自主研发能力的企业，2025年SV-M4K200系列推动公司硬式内窥镜市场份额跃升至国内第五位 [7] - 心血管介入业务：IVUS业务实现跨越式增长，同比增加200%，2025年产品累计导入医院近800家，国内临床植入量跻身行业前列 [7] 产品研发与市场进展 - 超声产品：全面升级高端S80/P80系列，发布“声析大模型”技术，并搭载第六代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 6.0 [7] - 软式内镜：全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650实现批量稳定上市，成像质量和操控性达国际一流水准；肠道息肉检测AI软件正积极推进三类医疗器械产品注册 [7] - 硬式内镜：核心战略产品SV-M4K200系列4K三维荧光内窥镜摄像系统成功推向市场，以8个月实际销售时间中标超过百套 [7] - 心血管介入产品：V20i集成式、V20p平板式、V20推车式血管内超声诊断设备及SonoSound® 70、TJ004两款高频导管相继上市，2025年在国内集采项目中完成百家医院覆盖，海外装机突破20家医院 [7]