报告投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 报告认为恒力石化在行业底部展现出高业绩韧性，并通过经营优化实现稳健成长 [1] - 行业层面，2025年炼化行业产能结构性问题凸显，部分产品价格中枢走低，但在国家产业政策引导下供需结构持续改善，龙头企业凭借规模与技术优势进一步巩固地位 [3] - 公司层面，2025年尽管营收同比下降，但通过有效的成本控制和经营优化，实现了归母净利润的微增和盈利能力的显著提升，展现了优异的经营管理能力 [3] - 展望未来，在地缘政治扰动下，石化品景气度有望长期提升 [3] 公司财务与经营表现 - 2025年财务业绩：实现营业收入2009.86亿元，同比下降14.93%；营业成本1745.68亿元，同比下降18.04%；归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21% [3] - 盈利能力提升：2025年毛利率为13.14%，同比提升3.29个百分点；净利率为3.52%，同比提升0.53个百分点 [3] - 费用率情况：全年费用率4.38%，同比增加0.37个百分点，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.14%、2.05%、2.18% [3] - 经营优化举措：报告期内策划并实施技改优化项目114项（已完成57项），全年累计实现降本增效近10亿元 [3] - 融资管理：成功发行三期科技创新债券，发行规模共计26亿元，票面利率最低达到1.79% [3] 行业与市场环境 - 芳烃产品：2025年价格大幅波动，上半年受原油剧烈波动影响震荡，下半年在新增产能投产、进口冲击等因素影响下，价格中枢整体下移 [3] - PTA环节：2025年检修增多，企业通过减产、停产缓解压力，价格全年震荡下行，加工费持续偏低 [3] - 涤纶长丝：受上游成本传导与终端纺服需求双重影响，上半年终端需求疲软加工费承压，下半年随需求复苏、行业减产及成本回落，加工费逐步修复 [3] - 下游需求： - 内需：2025年国内消费刺激政策持续发力，居民消费信心逐步恢复，纺服内需市场呈现温和复苏态势，成为支撑聚酯需求的核心动力；2025年1-12月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额比上年增长3.2% [3] - 出口：海外纺服需求边际改善，叠加美国关税边际缓和、印度BIS认证取消等利好因素，2025年我国纺织品服装出口总额达2937.7亿美元，同比下降2.4%；其中纺织品出口1425.8亿美元，同比增长0.5% [3] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为2449.82亿元、2402.43亿元、2358.72亿元 [3] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为91.87亿元、107.04亿元、114.37亿元 [3] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.31元、1.52元、1.62元 [3] - 市盈率（P/E）预测：对应2026-2028年预测P/E分别为17.88倍、15.34倍、14.36倍 [3] - 市净率（P/B）预测：对应2026-2028年预测P/B分别为2.26倍、2.07倍、1.89倍 [3] - 每股净资产（BPS）预测：预计2026-2028年BPS分别为10.32元、11.29元、12.32元 [3] 公司交易数据 - 当前价格：23.33元 [1] - 52周价格区间：13.87元至26.74元 [1] - 总市值：1710.5亿元 [1] - 总股本：70.39亿股 [1] - 近期股价表现：恒力石化近1个月、3个月、12个月涨幅分别为5.84%、2.32%、66.78%，同期炼化及贸易行业指数涨幅分别为-6.64%、5.86%、32.40% [2]