投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业的投资评级为“谨慎增持” [2][5] - 报告给予的目标价格为51.06元 [2][5] - 报告核心观点：公司经营处于底部，期待业绩拐点；白酒行业延续调整，公司短期基本面承压，但大众酒重回增长，随着渠道库存去化，若需求好转，业绩有望修复 [3][12] 财务表现与预测 - 近期业绩承压：2026年第一季度，公司实现营业收入14.81亿元，同比下滑6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下滑33.1%；扣非归母净利润2.23亿元，同比下滑34.91% [12] - 现金流与合同负债：2026年第一季度经营活动现金流量净额为-1.03亿元，同比减少3.26亿元；季度末合同负债为1.3亿元，环比减少0.17亿元 [12] - 利润率下滑：2026年第一季度毛利率同比下降3.02个百分点至66.35%；扣非归母净利率同比下降6.7个百分点至15.09% [12] - 费用率变化：2026年第一季度销售费用率同比提升1.9个百分点至21.26%，管理费用率同比下降1.3个百分点至7.94%，财务费用率同比提升0.83个百分点至0.86% [12] - 历史与预测财务数据： - 营业收入：2024年5357百万元，2025年4419百万元（同比-17.5%），预计2026-2028年分别为4663百万元（+5.5%）、4924百万元（+5.6%）、5330百万元（+8.2%）[4] - 归母净利润：2024年346百万元，2025年223百万元（同比-35.5%），预计2026-2028年分别为370百万元（+65.9%）、493百万元（+33.3%）、566百万元（+14.7%）[4] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.11元、1.48元、1.70元 [4][12] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为5.1%、6.4%、6.8% [4] 业务与运营分析 - 产品结构分化：2026年第一季度，酒类业务收入13.49亿元，同比下滑6.45%。其中，中高档酒销售收入10.54亿元，同比下滑14.6%；普通酒（大众酒）销售收入2.95亿元，同比增长41.88% [12] - 销售渠道表现：2026年第一季度，批发代理渠道收入11.15亿元，同比下滑9.87%；电商渠道收入2.34亿元，同比增长14.2% [12] - 区域销售表现：2026年第一季度，省内销售收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外销售收入8.26亿元，同比下滑12.97% [12] - 经销商变动：2026年第一季度，公司新增28家经销商，退出44家经销商，渠道持续精简 [12] 估值与市场数据 - 当前股价与目标价：当前价格为46.97元，目标价51.06元，隐含上涨空间约8.7% [2][12] - 估值水平：基于2026年预计每股收益1.11元，给予46倍动态市盈率，得出目标价 [12] - 市场交易数据： - 总市值为15,630百万元 [6] - 总股本及流通A股均为333百万股 [6] - 52周股价区间为43.99元至69.35元 [6] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-8%、-17%、-19% [10] - 资产负债表摘要：股东权益7，151百万元，每股净资产21.49元，市净率（现价）2.2倍，净负债率18.55% [7] - 可比公司估值：报告列举了山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、酒鬼酒、水井坊作为可比公司，其2026年预测市盈率（PE）平均值（剔除极端值后）为41.75倍 [14] 行业前景与公司展望 - 行业处于调整期：白酒行业延续调整，处于库存去化和行业出清阶段 [12] - 拐点预期：报告预计行业调整期已经过半，在消费逐渐复苏、库存去化及低基数效应下，板块业绩有望逐渐触底反弹 [12] - 公司业绩修复路径：公司业绩修复依赖于渠道库存的持续去化以及后续需求的逐渐好转 [12]