报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点总结 - 净利润高速增长：2025年归母净利润同比大幅增长233.33%至11.71亿元，主要得益于资本市场上涨带动公司持有的股票资产公允价值增加及投资收益增长[8]；2026年第一季度归母净利润同比激增490.97%至5.95亿元，主要得益于主营业务收入增加及出售交易性金融资产带动投资收益大幅增长[8] - 跨境支付与外卡收单业务成为新增长点：2025年跨境支付服务客户超21万家，同比增长73.99%；跨境支付交易金额达889亿元，同比增长80.69%；外卡受理活跃商户同比增长43.5%[8]；2026年第一季度，跨境支付与外卡收单业务保持快速增长，服务的商户数量同比分别增长62%与37%，交易金额同比分别增长39%与98%[8] - 支付业务收入先降后升：2025年支付业务收入为48.74亿元，同比下降5.65%，主要受境内银行卡交易金额下降影响[8]；2026年第一季度支付业务收入恢复增长，同比上升20.06%至13.85亿元，主要系支付交易金额增长带动[8] - 科技服务业务因并表实现高增长：2025年科技服务业务收入为4.08亿元，同比增长44.05%，主要得益于天财商龙并表[8] 财务数据与预测 - 营业收入：2025年营业收入为55.47亿元，同比下降3.68%[8]；预计2026-2028年营业收入分别为62.84亿元、68.36亿元、73.73亿元，对应增长率分别为13.3%、8.8%、7.9%[2] - 归母净利润：2025年为11.71亿元[8]；预计2026-2028年归母净利润分别为9.10亿元、4.88亿元、4.94亿元，对应增速分别为-22.3%、-46.3%、1.2%[2] - 盈利能力指标：2025年毛利率为25.3%，预计2026-2028年将逐步提升至27.1%、28.1%、28.2%[9]；2025年归母净利润率为21.1%，预计2026-2028年将下降至14.5%、7.1%、6.7%[9] - 每股收益与估值：2025年每股收益为1.51元，预计2026-2028年分别为1.17元、0.63元、0.64元[2]；以2026年4月17日收盘价26.99元计算，对应2026-2028年市盈率分别为23倍、43倍、42倍[2] 业务运营分析 - 支付业务交易结构变化：2025年境内综合收单交易金额为3.94万亿元，同比下降6.75%[8]；其中，银行卡交易金额为2.47万亿元，同比下降13.73%，扫码交易金额为1.47万亿元，同比增长7.90%[8] - 业务拓展与布局：2025年公司积极拓展巴西、墨西哥等美洲地区以巩固多币种本地化收款的服务优势[8]；后续将继续积极布局“一带一路”新兴市场的本地化收款、深化与卡组织的合作[8] - 科技服务业务毛利率变动：2025年科技服务业务毛利率为76.26%，同比下降14.66个百分点[8]