报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 公司处于积极调整阶段，经营表现逐季向好，2025年第四季度实现扭亏为盈，收入恢复正增长，盈利能力同比改善 [1][2] - 全国化进程日趋完善，盈利能力仍有提升空间 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入32.38亿元，同比-3.70%；归母净利润2.36亿元，同比-31.84% [1] - 2025年第四季度（25Q4）单季度实现营业收入7.25亿元，同比+7.12%；归母净利润0.42亿元，上年同期为亏损249万元，实现扭亏为盈 [1] 业务经营表现 - 鲜货产品：2025年实现营业收入25.82亿元，同比-7.92%，但季度趋势向好，25Q4收入5.79亿元，同比+6.27% [2] - 核心产品：夫妻肺片2025年收入8.51亿元，同比-14.12%；25Q4收入1.75亿元，同比-6.38%。整禽类2025年收入7.03亿元，同比-12.22%；25Q4收入1.61亿元，同比+3.90%，恢复正增长 [2] - 香辣休闲：2025年收入3.16亿元，同比+8.28%；25Q4收入0.81亿元，同比+27.93%，增长显著 [2] - 预包装及其他产品：增势良好，2025年收入4.46亿元，同比+26.03%；25Q4收入1.10亿元，同比+23.77% [2] - 区域市场：2025年核心华东区域收入22.10亿元，有所收缩；但25Q4表现向好，华东区域收入5.13亿元，同比+8.70% [2] - 第二梯队市场25Q4增长良好：华中区域收入0.79亿元，同比+7.60%；西南区域收入0.72亿元，同比+15.95% [2] - 华北/华南区域25Q4收入分别为0.26/0.21亿元，同比亦有较大增幅 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025全年毛利率22.56%，25Q4毛利率22.67%，同比+12.81个百分点 [3] - 费用率： - 销售费用率：2025全年为6.52%，25Q4为9.79%，同比+3.85个百分点，环比+4.60个百分点，提升或与开拓海外市场投入增加有关 [3] - 管理费用率：2025全年为5.77%，25Q4为3.70%，同比-1.98个百分点 [3] - 净利率：2025全年归母净利率7.29%，25Q4归母净利率5.80% [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：下调2026-2027年归母净利润预测至2.62/3.06亿元（较前次下调5.7%/5.7%），新增2028年预测为3.37亿元 [3] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.64/0.74/0.82元 [3] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为41/35/32倍 [3] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2026-2028年分别为34.15亿元、36.55亿元、39.34亿元，增长率分别为5.44%、7.05%、7.64% [4] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为2.62亿元、3.06亿元、3.37亿元，增长率分别为11.04%、16.88%、10.00% [4] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年（摊薄）分别为11.73%、12.67%、12.80% [4] - 毛利率：预计2026-2028年分别为22.9%、23.3%、23.5% [11]