投资评级 - 报告给予金徽酒（603919.SH）“增持”评级，当前价格18.04元，合理价值18.89元 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，金徽酒2026年第一季度业绩符合预期，整体仍显韧性，但毛利率短期承压 [1][8] - 公司基地市场夯实，省外市场稳步拓展，后续业绩持续性较好，在行业下行期表现位于前列 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 收入与利润：2026年Q1实现营业总收入10.9亿元，同比下滑1.46%；实现归母净利润2.0亿元，同比下滑12.5% [8] - 产品结构：结构升级短暂放缓，300元以上产品收入2.2亿元，同比下滑8.2%；100-300元产品收入5.8亿元，同比下滑7.5%；100元以下产品收入2.7亿元，同比增长21.9% [8] - 产品档次占比：百元以上产品收入占比为75.3%，同比降低4.7个百分点 [8] - 区域市场：省内市场收入7.9亿元，同比下滑7.9%；省外市场收入2.9亿元，同比增长20.5%，表现较好；省外收入占比同比提升5个百分点至26.7% [8] - 盈利能力：毛利率为62.9%，同比下滑3.9个百分点；归母净利率为18.7%，同比下滑2.4个百分点 [8] - 费用管控：销售费用率为15.6%，同比下滑1.2个百分点；管理费用率为6.1%，同比下滑0.9个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年公司收入分别为29.8亿元、31.0亿元、32.7亿元，同比增长率分别为2.0%、4.3%、5.5% [7][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、3.7亿元、4.0亿元，同比增长率分别为0.2%、4.4%、8.0% [7][8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.70元、0.73元、0.79元 [7] - 估值水平：按最新收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为26倍、25倍、23倍 [8] - 估值方法：参考可比公司，并考虑到公司业绩韧性，给予2026年27倍P/E估值，从而得出合理价值18.89元/股 [8] 历史与预测财务数据摘要 - 营业收入：2024年3021百万元（+18.6%），2025年2918百万元（-3.4%），2026年预测2976百万元（+2.0%）[7] - 归母净利润：2024年388百万元（+18.0%），2025年354百万元（-8.7%），2026年预测355百万元（+0.2%）[7] - 毛利率：2024年60.9%，2025年63.2%，2026年预测64.4% [11] - 净资产收益率（ROE）：2024年11.7%，2025年10.3%，2026年预测9.4% [7] - 资产负债率：2024年28.0%，2025年35.5%，2026年预测29.8% [11]