报告投资评级与核心观点 - 报告对珂玛转债给出积极申购建议，预计上市首日价格在127.86元至142.18元之间，预计网上中签率为0.0022% [3][14][15][16] 转债基本信息 - 转债名称为珂玛转债，代码123267.SZ，正股为珂玛科技，代码301611.SZ，属于电子-半导体-半导体材料行业 [10] - 发行总规模为7.50亿元，存续期为2026年4月16日至2032年4月15日，共6年 [3][10] - 主体及债项信用评级均为AA/AA，票面面值100元，票面利率逐年递增，第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00% [3][10] - 到期赎回价格为票面面值的110.00%，初始转股价为97.57元/股 [3][10] - 转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年10月22日至2032年4月15日 [3][12] - 下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，报告认为条款中规中矩 [3][13] - 按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为1.73%，对流通盘的稀释率为4.98%，摊薄压力较小 [3][13] - 募集资金净额拟用于结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目、半导体设备用碳化硅材料及部件项目及补充流动资金，拟投入募集资金分别为4.88亿元、0.52亿元和2.10亿元，合计7.50亿元 [3][11] 转债估值与特性分析 - 以2026年4月14日6年期AA中债企业债到期收益率2.27%计算，纯债价值为99.35元，纯债到期收益率为2.16%，债底保护较好 [3][11][12] - 以正股2026年4月14日收盘价101.27元计算，转换平价为103.79元，平价溢价率为-3.65% [3][12] - 报告预计上市首日转股溢价率在30%左右，主要基于债底保护较好、评级和规模吸引力一般，并结合可比标的及实证模型（测算值为28.92%）进行判断 [3][15] - 预计原股东优先配售比例为72.21%，依据是公司前十大股东合计持股比例为74.02%，股权较为集中 [16] 正股基本面分析：财务数据 - 珂玛科技是国内本土先进陶瓷材料及零部件的领先企业，掌握关键材料配方与加工工艺，具备全工艺流程技术，产品性能达到国际主流客户标准 [3][17] - 公司2020年至2024年营业收入复合增速为35.52%，2024年实现营业收入8.57亿元，同比大幅增加78.45% [3][18] - 公司2020年至2024年归母净利润复合增速为61.52%，2024年实现归母净利润3.11亿元，同比激增279.88% [18] - 截至2025年第三季度，公司营业收入和归母净利润分别达到7.94亿元和2.45亿元 [19] - 公司营业收入主要来源于先进陶瓷材料零部件业务，该业务收入占比持续提升，2022年至2024年占主营业务收入比重分别为82.63%、90.00%和92.19% [3][21] - 公司盈利能力强，2020年至2024年销售毛利率分别为39.98%、42.98%、42.25%、39.78%和58.49%，销售净利率分别为17.98%、19.45%、20.16%、17.04%和36.27%，均显著高于行业平均水平 [3][24][29] - 公司期间费用控制良好，销售费用率、财务费用率和管理费用率呈下降并趋于稳定态势 [3][24] 正股基本面分析：公司亮点 - 公司掌握先进陶瓷材料零部件全工艺流程及多项核心技术，形成完整自主知识产权体系，多项关键技术指标达到国内领先、国际主流水平 [31] - 公司在推动半导体设备用高纯度氧化铝、高导热氮化铝等“卡脖子”产品国产替代方面取得进展，在陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高精尖产品的研发和产业化方面处于国内同行业前列 [31] - 公司表面处理业务在国内熔射细分领域具备较强的市场竞争力和技术优势 [31] - 公司进入行业较早，具备技术先发优势，拥有经验丰富的研发团队和规模化生产经验 [31]