投资评级 - 报告对通达股份维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩高速增长，电缆、军工双主业迎来景气周期 [1] - 2025年公司实现营业收入79.99亿元，同比增长29.00%；归母净利润1.61亿元，同比增长533.17%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长782.86% [5] - 业绩增长源于电线电缆和航空零部件两大核心主业齐头并进，高质量发展格局基本形成 [6] - 航空零部件加工业务盈利能力显著提升，经营质量明显改善 [7] - 电缆主业受益于电网投资高景气，航空零部件业务则打开长期成长空间 [8][10] 财务业绩分析 - 整体业绩：2025年营业收入79.99亿元，同比增长29.00%；归母净利润1.61亿元，同比增长533.17% [5] - 季度业绩：2025年Q1至Q4归母净利润分别为0.16亿元、0.46亿元、0.70亿元、0.29亿元，同比均明显增长 [6] - 分业务营收： - 电线电缆业务营收40.99亿元，同比增长26.78% [6] - 航空零部件（机械加工）业务营收2.19亿元，同比增长54.95% [6] - 铝基新材料（有色金属）业务营收29.32亿元，同比增长11.37% [6] - 盈利能力： - 航空零部件业务毛利率为34.01%，同比大幅提升20.89个百分点 [7] - 电线电缆业务毛利率为11.50%，同比微增0.11个百分点 [7] - 公司整体毛利率为7.65% [1] - 经营质量：全年经营活动产生的现金流量净额达7.27亿元，同比大幅增长697.71% [7] - 现金流改善原因：加大应收账款催收力度、采取措施降低库存提高存货周转率、优化供应商管理体系改善结算方式和周期 [7] 业务前景与驱动因素 - 电线电缆业务： - 紧抓新型电力系统建设机遇，高附加值产品增长迅速 [8] - 2025年，800kV及以上特高压线缆收入同比增长78.75%，海外出口收入同比增长75.38% [8] - 展望“十五五”时期，电网投资预计进入“强周期、高质量”新阶段，国家电网固定资产投资预计较“十四五”增长40%，达到4万亿元 [8] - 特高压骨干网建设、配电网数字化升级将成为核心方向，带动高电压等级、绿色环保等高性能线缆需求持续释放 [8] - 航空零部件业务： - 充分受益于航空制造行业高景气，需求正从底部复苏 [10] - 驱动因素包括：国产大飞机产业化进程提速、军机更新换代以及低空经济的战略推进 [10] - 全资子公司成都航飞2025年订单饱满，交付量显著提升，实现54.95%的营收增长 [10] - 具备精密加工能力、系统装配能力并深度参与主机厂协同研发的供应商，将在相关领域获得长期稳定的发展空间 [10] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为98.56亿元、116.7亿元、133.63亿元 [11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.29亿元、2.86亿元、3.49亿元 [11] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.43元、0.54元、0.66元 [13] - 市盈率估值：对应2026-2028年的预测PE分别为32倍、25.55倍、20.93倍 [11] - 市净率：当前市净率为2.69倍 [1]