投资评级与估值 - 报告维持对益方生物的“买入”评级，目标价为31.95元 [3][6] - 采用自由现金流贴现法，预测公司合理市值为184.77亿元 [3] - 当前股价为21.17元，目标价较现价有约51%的上涨空间 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现营收0.37亿元，同比下降77.9%，归母净利润为-3.17亿元，同比增亏31.9% [5][12] - 营收下降主要因2024年包含格索雷塞的研发里程碑金额较大，2025年收入主要来自贝福替尼和格索雷塞的销售分成，该分成收入同比翻倍 [12] - 预测2026-2028年营业收入将快速增长，分别为2.28亿元、3.56亿元和5.81亿元，同比增长率分别为510.8%、56.5%和63.0% [5] - 预测2026-2028年归母净利润持续为负，但亏损逐年缩窄，分别为-2.52亿元、-2.29亿元和-0.86亿元 [3][5] - 2025年毛利率为86.5%，预计未来三年将恢复至98%以上 [5] 核心业务与商业化进展 - 2025年是格索雷塞进入医保后的首个年度，预计来自商业化产品的销售分成将加速增长 [12] - 公司营收主要来源于已上市产品贝福替尼和格索雷塞的销售分成 [12] 研发管线进展 - Taragarestrant（口服SERD）：注册性III期临床、联用哌柏西利的国际多中心临床及联用JSKN016的Ib/II期临床均在推进中 [12] - D-2570（TYK2抑制剂）：治疗中重度斑块状银屑病的注册性III期临床已完成入组；治疗溃疡性结肠炎、银屑病关节炎和系统性红斑狼疮的II期临床迅速推进；美国I期临床进行中，II期临床已获FDA批准 [12] - D-0120（URAT1抑制剂）：联用别嘌醇的美国II期临床试验已完成 [12] - 新分子：YF087（WRN抑制剂）和YF550（KIF18A抑制剂）正在开展IND支持性研究，有望在2025年进入临床开发阶段 [12] 近期催化剂与行业映射 - D-2570：治疗溃疡性结肠炎的II期临床数据有望在2025年下半年读出；治疗银屑病的注册性III期临床有望于2026年第一季度获得52周完整数据 [12] - 海外映射：武田的同靶点分子TAK-279治疗溃疡性结肠炎和克罗恩病的II期临床试验预计于2026年下半年完成主要终点评估；在非头对头比较中，D-2570的银屑病II期数据优于TAK-279，若TAK-279取得阳性结果可能对公司形成积极映射 [12]