投资评级与目标价格 - 报告对舍得酒业给予“谨慎增持”的投资评级 [2][5] - 报告设定的目标价格为51.06元 [2][5] - 报告发布时，舍得酒业的当前股价为46.97元 [2] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为公司处于经营底部，期待拐点，白酒行业延续调整，但调整期已过半，业绩有望触底反弹 [1][3][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.70亿元、4.93亿元、5.66亿元，同比增速分别为65.9%、33.3%、14.7% [4] - 预计2026-2028年每股净收益（EPS）分别为1.11元、1.48元、1.70元 [4][12] - 目标价51.06元是基于2026年46倍动态市盈率（PE）的估值 [12] 近期财务与经营表现 (2026年第一季度) - 收入与利润承压：2026年第一季度收入14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下降33.1% [12] - 现金流与合同负债：2026年第一季度经营活动现金流量净额为-1.03亿元，同比减少3.26亿元；期末合同负债1.30亿元，环比减少0.17亿元 [12] - 盈利能力下滑：2026年第一季度毛利率为66.35%，同比下降3.02个百分点；扣非归母净利率为15.09%，同比下降6.7个百分点 [12] - 费用率提升：2026年第一季度销售/管理/财务费用率分别为21.26%/7.94%/0.86%，同比分别+1.9/-1.3/+0.83个百分点 [12] 业务结构分析 (2026年第一季度) - 产品结构：酒类业务收入13.49亿元，同比下降6.45%。其中，中高档酒收入10.54亿元，同比下降14.6%；普通酒（大众酒）收入2.95亿元，同比增长41.88% [12] - 销售渠道：批发代理渠道收入11.15亿元，同比下降9.87%；电商渠道收入2.34亿元，同比增长14.2% [12] - 销售区域：省内销售收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外销售收入8.26亿元，同比下降12.97% [12] - 经销商变动：2026年第一季度新增经销商28家，退出44家，渠道持续精简 [12] 财务预测与估值摘要 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为46.63亿元、49.24亿元、53.30亿元，同比增长5.5%、5.6%、8.2% [4] - 利润率预测：预计销售毛利率将从2025年的62.0%逐步回升至2028年的64.3%；销售净利率将从2025年的4.8%回升至2028年的10.7% [13] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的3.2%回升至2028年的6.8% [4][13] - 估值水平：基于当前股价和最新股本，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为42.24倍、31.70倍、27.64倍 [4][13] - 当前估值：报告发布时，公司总市值为156.30亿元，市净率（P/B）为2.2倍 [6][7] 行业背景与展望 - 白酒行业仍处于调整期，行业延续出清，但报告预计调整期已经过半 [12] - 在消费逐渐复苏、库存去化、低基数背景下，板块业绩有望逐渐触底反弹 [12] - 公司随着渠道库存持续去化，若需求逐渐好转，业绩也有望逐渐修复 [12]