投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：爆破服务业务快速增长，民爆一体化央企优势明显，公司正由传统民爆产品企业加快向矿山综合服务商转型[1][7] - 2025年全年实现营业收入98.32亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润7.93亿元，同比增长11.16%[3] - 2025年第四季度实现营业收入24.76亿元，归母净利润1.48亿元[3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.00、10.20、11.50亿元，对应EPS分别为0.73、0.82、0.93元[8] 业务结构分析 - 收入增长主要由爆破服务业务拉动，2025年爆破服务业务实现收入74.57亿元，同比增长20.62%，收入占比提升至75.85%[5] - 民爆器材产品实现收入18.30亿元，同比下降4.88%[5] - 爆破服务业务毛利率为19.95%，同比下降0.59个百分点，主要系毛利率较低的矿山总承包一体化业务规模增长较快及部分区域产品单价小幅回落[5] - 矿山施工总承包业务营收占比持续提升，对公司营业收入增长的支撑作用持续增强[7] 区域发展与战略转型 - 2025年西北地区实现收入48.86亿元，同比增长31.45%，收入占比提升至49.70%，增长明显快于公司整体增速[7] - 公司的经营主线正由传统民爆产品企业加快向矿山综合服务商转型[7] - 公司具备营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包的“双一级”资质，现场混装炸药用量规模、混装车保有量及爆破服务规模等指标保持行业领先[8] 行业背景与公司优势 - 民爆行业正由传统产品销售加快向一体化服务升级，工程爆破服务已成为支撑行业增长的重要引擎[8] - 2025年，民爆行业累计实现爆破服务收入396.91亿元，同比增长12.64%[8] - 公司作为国内民爆一体化央企，持续推进智能化、无人化和绿色化转型[8] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为118.22亿元、138.69亿元、163.38亿元，同比增长20.2%、17.3%、17.8%[11] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为13.5%、13.3%、12.7%[11] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.3%、25.0%、24.7%[11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.82元、0.93元[8][11] - 基于当前股价，对应2026-2028年PE分别为16倍、14倍、13倍[8] - 对应2026-2028年PB分别为1.66倍、1.49倍、1.33倍[11]