投资评级 - 报告对胜宏科技维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营业收入192.92亿元，同比增长79.77%，归母净利润43.12亿元，同比增长273.52% [1][2] - 业绩高增长主要得益于高端PCB产品规模化量产，带动产品结构优化与盈利能力提升，毛利率同比提升12.5个百分点至35.22% [2] - 公司精准把握AI算力迭代及数据中心建设升级的行业机遇，持续夯实全球高端PCB领域技术壁垒 [2] - 公司强化技术壁垒并加速产能扩张，规划了不超过180亿元的固定资产投资，加速惠州及东南亚高端产能布局，以巩固其在AI PCB领域的全球领先地位，未来业绩高增确定性强 [3] 财务表现与预测 - 2025年实际业绩：营业收入192.92亿元，归母净利润43.12亿元，每股收益4.94元，毛利率35.2%，净利率22.4% [6][10] - 2026年盈利预测：预计营业收入325.55亿元，同比增长68.75%，归母净利润87.54亿元，同比增长103.01%，每股收益10.03元，毛利率提升至38.7%，净利率26.9% [4][6][10] - 2027年盈利预测：预计营业收入532.63亿元，同比增长63.61%，归母净利润150.47亿元，同比增长71.89%，每股收益17.25元，毛利率40.2%，净利率28.3% [4][6][10] - 2028年盈利预测：预计营业收入778.65亿元，同比增长46.19%，归母净利润232.67亿元，同比增长54.63%，每股收益26.67元，毛利率41.9%，净利率29.9% [4][6][10] - 预测期内，公司净资产收益率持续处于高位，预计2026-2028年ROE分别为35.8%、39.7%、39.6% [10] - 随着盈利增长，公司估值水平显著下降，预测市盈率从2025年的61.42倍降至2028年的11.38倍 [6] 技术与产能 - 公司技术壁垒显著，率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术，具备100层以上高多层板制造能力 [3] - 公司是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及具备10阶30层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业 [3] - 公司正加速布局下一代产品，以支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台 [3] - 公司规划大规模资本开支以扩张产能，预计2026年存量产能爬坡、2027年新增产能放量 [3] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为303.50元，总市值约为2648亿元 [7] - 公司总股本为8.73亿股，流通股本为8.57亿股 [7] - 公司52周内股价最高为346.99元，最低为73.15元 [7] - 2025年公司资产负债率为52.9%，预计未来将显著下降，2028年预测值为24.1% [7][10]