投资评级 - 报告给予中国建材（03323.HK）买入评级，并予以维持 [9] 核心观点 - 报告认为，2026年是公司轻装上阵的新起点 [1][4] - 2025年公司因水泥板块拖累及大额资产计提导致亏损，但新材料已成为核心增长支撑 [5] - 预计2025年大额计提后，基础建材板块在2026年有望轻装上阵，在超产治理背景下，盈利边际具备修复弹性 [5] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为52亿元、69亿元，对应市盈率（PE）为7倍、5倍 [7] 2025年财务表现 - 营业收入：约为1778.47亿元，较2024年同期下降1.9% [2][4] - 归母净利润：权益持有者应占亏损约为37.45亿元，同比由盈转亏 [2][4] - 分红：2025年度拟派发股息每股0.15元（含税），合计11.39亿元，较上年下降5.06%，在亏损背景下仍保持分红，体现对投资者回报的重视 [7] 分板块业务表现 基础建材（水泥与骨料） - 行业背景：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9% [5] - 水泥熟料：销量2.17亿吨，同比下降11.5%；平均价格236元/吨，同比下降6% [5] - 骨料：销量1.4亿吨，同比下降1%；平均价格37元/吨，同比下降0.8% [5] 新材料 - 玻璃纤维：销量410万吨，同比增长3.1%；价格4711元/吨，同比增长12.8% [5] - 石膏板：销量21.5亿平方米，同比下降1.1%；平均价格5.42元/平方米，同比下降7.7% [5] - 风电叶片：销量36180MW，同比增长51%；价格34812元/MW，同比下降2.1% [5] 核心子公司表现 中材科技 - 收入结构：玻纤占比27%、叶片占比38%、隔膜占比7%、高压气瓶占比4% [6] - 收入增速：玻纤收入同比增长15%、叶片增长47%、隔膜增长63%、高压气瓶增长25% [6] - 利润表现：玻纤净利润约11亿元，同比增长180%以上；叶片净利润约6.2亿元，同比增长95%；隔膜小幅亏损约**-0.5亿元** [6] 北新建材 - 收入构成：石膏板收入120亿元（同比-8.73%）、防水建材48亿元（同比+3.33%）、涂料44亿元（同比+23.10%）、龙骨20亿元（同比-13.74%） [6] - 收入占比：石膏板收入占比从2024年的50.76%下降至2025年的47.32%；防水建材、龙骨、涂料占比分别为18.93%、17.49%、7.80% [6] 中材国际 - 总收入：495.99亿元，同比增长7.53% [7] - 分业务收入：工程技术服务292.09亿元（同比+7.68%）、高端装备制造69.58亿元（同比+11.98%）、生产运营服务134.09亿元（同比+3.78%） [7] - 境外收入：271.62亿元，占比55.1%，同比增长21.98% [7]