投资评级与核心观点 - 报告维持对三七互娱的“买入”投资评级 [1] - 报告给予三七互娱目标价为人民币28.25元 [1] - 报告核心观点：公司SLG新品《Last Asylum: Plague》近期表现亮眼，看好公司海外SLG游戏的竞争力及新一轮产品周期，期待新品周期带动增长 [1] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度，公司收入为35.05亿元，同比下降14.55%，环比下降11.82% [1][2] - 2025年第四季度，归母净利润为5.56亿元，同比下降28.4%，环比下降41.2% [1] - 2025年第四季度，扣非后归母净利润为5.85亿元，同比下降18.1%，环比下降33.0% [1] - 2025年第四季度毛利率为72.67%，同比下降4.38个百分点，环比下降4.20个百分点，主因新品投放集中导致渠道费用及分成比例提升 [2] - 2025年全年累计派发现金红利22亿元（含税），对应分红率91.10% [1] - 2025年全年营业收入为159.66亿元，同比下降8.46% [11] - 2025年全年归属母公司净利润为29.00亿元，同比增长8.50% [11] 产品表现与新品周期 - 公司SLG新品《Last Asylum: Plague》近期表现亮眼，进入Sensor Tower 2026年3月全球手游收入增长Top10 [1][2] - 新产品《斗罗大陆：猎魂世界》于2025年第三季度上线，上线初期登顶iOS免费榜 [2] - 新产品《生存33天》于2025年第四季度上线，上线初期登顶微信小游戏畅销榜 [2] - 上述新品当前仍处买量爬坡阶段，利润释放相对滞后 [2] - 公司长线产品《Puzzles & Survival》、《斗罗大陆：魂师对决》等稳定贡献流水，全球月流水峰值达22亿元，月活超1.3亿 [3] 海外战略与产品储备 - 公司持续推进“SLG+X”战略 [3] - 公司境外收入占比提升至33.7%，同比增加0.9个百分点 [3] - 公司产品储备丰富，已布局自研游戏11款、代理游戏16款，覆盖SLG、RPG等多元品类，其中SLG与RPG均达10款以上 [3] - 自研核心储备产品包括《斗罗大陆：传承》、《斗破苍穹：斗帝之路》及三款不同题材的SLG新品 [3] AI技术应用与业务增效 - 截至2025年末，公司AI代码渗透率已超过40% [4] - “量子”与“宙斯”平台AI辅助投放广告比例达总投放的50% [4] - 由AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比已超过70% [4] - 公司通过直接或间接方式，已布局智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技、强脑科技、雷鸟创新等多家AI创新企业 [4] - AI技术应用有望实现游戏管线开发的成本优化与供给侧提效 [4] 盈利预测与估值 - 报告调整公司2026-2027年归母净利润预测至32.89亿元/36.61亿元（此前预测为35.54亿元/40.10亿元，同比变动-7.46%/-8.7%），并新增2028年预测为39.35亿元 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为177.07亿元、190.37亿元、203.15亿元，同比增长率分别为10.91%、7.51%、6.72% [11] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为32.89亿元、36.61亿元、39.35亿元，同比增长率分别为13.40%、11.33%、7.48% [11] - 预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.49元、1.66元、1.78元 [11] - 当前可比公司2026年平均市盈率（PE）为15.1倍 [5][13] - 考虑新品周期，给予公司2026年19倍PE，得出目标价28.25元（前值为32.13元，对应2026年20倍PE） [5] 公司基本数据 - 截至2026年4月16日，公司收盘价为人民币23.29元 [9] - 公司市值为人民币515.23亿元 [9] - 52周价格区间为人民币14.43元至29.94元 [9]