投资评级与核心观点 - 报告对中密控股维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：看好公司积极开拓海外增量市场，且在国内市场具备优势，未来有望实现稳健增长 [1] - 基于行业平均估值水平，给予公司2026年24倍PE，对应目标价为48.21元，较前值47.20元略微上调 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入17.69亿元，同比增长12.91% [1][7] - 2025年实现归母净利润3.85亿元，同比下降1.80%；扣非后归母净利润3.66亿元，同比增长0.09% [1][7] - 第四季度（Q4）实现营收4.85亿元，同比增长14.58%，环比增长13.98%；Q4归母净利润1.07亿元，同比下降11.84%，环比增长18.01% [1] - 归母净利润下降主要受股份支付摊销影响，扣除该影响后归母净利润为4.15亿元，同比增长5.40% [1] - 2025年综合毛利率为45.58%，同比下降2.76个百分点，主要因机械密封增量业务毛利率小幅下滑及并表毛利率较低的KS GmbH所致 [2] - 2025年期间费用率合计为20.10%，同比下降0.15个百分点，费用管控良好 [2] 业务发展与市场动态 - 国内市场：公司龙头地位稳固，市占率进一步提升；煤化工行业（尤其是新疆）新上项目节奏加快带来新市场增量；2025年配套了多个CCUS项目，在新能源领域实现持续突破 [3] - 国际市场：2025年机械密封板块国际业务营收近2.4亿元，同比增长约20%；公司已完成中东、欧洲、韩国等多地国际客户供应商资质入网 [3] - 公司已决定成立全资子公司专注国际市场，并计划在2026年投运中东、印尼的维修/服务中心，以提升国际业务服务能力 [3] - 2025年2月完成对德国KS GmbH公司的全资收购，提升了上游核心原材料自主可控能力 [4] - 2025年KS GmbH营收达0.93亿元，净利润0.04亿元，业绩创历史新高，主要得益于其技术优势、品牌口碑及电气行业需求增加 [4] - 子公司优泰科帮助KS GmbH的导向环产品提升了在国内大型井工煤矿设备配套中的市场占有率，业务协同逐步深入 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到下游石化资本开支等待复苏，报告下调了公司2026-2027年盈利预测 [5] - 预测2026年归母净利润为4.24亿元（较前值下调13.65%），2027年为4.70亿元（较前值下调16.28%），并新增预测2028年归母净利润为5.21亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为2.04元、2.26元、2.51元 [5][12] - 基于iFind一致预期，可比公司2026年平均市盈率（PE）为24倍，报告给予公司2026年24倍PE估值 [5][13] - 根据盈利预测，公司2026-2028年归母净利润同比增长率预计分别为10.08%、10.73%、10.92% [12] 公司基本数据 - 截至2026年4月16日，公司收盘价为37.25元 [8] - 公司总市值为77.47亿元 [8] - 公司所属行业为通用机械 [1][7]