投资评级 - 报告对东方雨虹（002271.SZ）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司作为防水行业绝对龙头，短期受益于行业盈利修复与经营质量改善，中长期受益于扩品类提供新增长潜力及出海战略加速兑现 [3] - 2026年第一季度盈利强劲，体现了产品提价的弹性，并期待砂粉、海外业务等新增长曲线发力 [1] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入275.79亿元，同比下滑1.70%；归母净利润1.13亿元，同比增长4.71%；扣非归母净利润2.36亿元，同比大幅增长90.74% [1] - 2025年第四季度业绩：单季实现营业收入69.78亿元，同比增长9.77%；归母净利润为-6.96亿元，同比减亏40.43%；扣非归母净利润为-5.33亿元，同比减亏45.30% [1] - 2026年第一季度业绩：单季实现营收71.90亿元，同比增长20.74%；归母净利润4.02亿元，同比大幅增长108.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比大幅增长110.73% [1] 业务发展与渠道变革 - 渠道结构优化：2025年零售与工程渠道实现收入232.24亿元，收入占比提升至84.21%；直销业务收入占比降至14.82% [2] - 销量逆势增长：2025年公司产品总销量达36.71亿平米，同比逆势提升19.58% [2] - 砂粉业务增长：2025年砂粉业务实现收入42.28亿元，同比增长1.82%；销量突破1200万吨，同比高增50%，2026年目标冲击2000万吨 [2] - 海外业务亮眼：2025年境外收入达15.90亿元，同比高增80.83%，收入占比提升2.64个百分点至5.77%，通过并购与建厂加速全球化布局 [2] 盈利能力与经营质量 - 2025年盈利指标：毛利率/期间费用率/净利率分别为24.82%/17.43%/0.14%，同比分别变动-0.98/-1.87/-0.13个百分点；确认资产与信用减值损失15.68亿元，同比增加47%，占收入比例提升1.89个百分点至5.69%，风险得到释放 [3] - 2025年现金流与应收款：实现经营活动现金流量净额35.54亿元，同比稳增2.80%；截至2025年末应收账款余额为56.30亿元，同比下降23.30% [3] - 2026年第一季度盈利改善：毛利率/期间费用率/净利率分别为27.03%/16.76%/5.50%，同比分别提升3.29个百分点、下降0.26个百分点、提升2.51个百分点，主要受益于产品提价落地与低成本库存红利释放 [3] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为311.97亿元、342.70亿元、369.21亿元，同比增长13.1%、9.9%、7.7% [5] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.26亿元、22.75亿元、29.04亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.72元、0.95元、1.22元 [3][5] - 估值指标：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为22.5倍、17.1倍、13.4倍 [5]