报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年归母净利润因大客户计提坏账、汇兑损失及泰国子公司亏损而阶段性承压，短期业绩不及预期[4][7] - 公司核心业务（电子电气系统）增长强劲，并通过多SKU投放、代工转自产、拓展非汽车业务及切入前装市场构建长期成长动力[7] - 为应对关税风险布局的泰国工厂已投产，未来产能释放有望贡献显著营收，但短期仍处爬坡亏损期[7] - 基于短期业绩压力及泰国工厂爬坡需要时间，报告下调了公司未来盈利预测，但看好其后市场长坡厚雪的行业属性及中长期发展，维持“买入”评级[7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：公司2025年实现营业收入7.8亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降19.6%[4]。第四季度业绩下滑更为明显，单季收入1.94亿元（同比下降9.5%），归母净利润0.13亿元（同比下降56.8%）[4] - 利润承压具体原因： - 信用减值损失1314.98万元，同比大增187.26%，主要因核心大客户CARDONE母公司破产重组，公司基于谨慎性原则计提坏账准备[7] - 财务费用为-49.64万元，同比变化88.84%，受美元汇率波动导致汇兑损失影响；同时理财产品结构调整致投资收益仅为176.73万元，同比下降56.53%[7] - 泰国子公司2025年亏损633.66万元，同时因新招员工增多，管理费用达4506.89万元，同比增长29.08%[7] - 未来盈利预测：报告下调了2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.00亿元、1.14亿元、1.28亿元（原2026-2027年预测值为1.47亿元、1.74亿元）[7]。对应营收预测分别为8.40亿元、9.38亿元、10.51亿元[6][9] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.52元、1.24元、1.39元；毛利率稳定在29.0%-29.5%区间；净资产收益率（ROE）从2025年的12.8%逐步提升至2028年的14.8%[6] 业务发展与战略总结 - 核心业务高速增长：2025年电子电气系统业务收入同比增长50.79%，成为核心增长极[7] - 产品策略：公司以汽车电子类产品为核心，每年新投放2000-3000项新品，并积极推动由代工生产转为自主生产。目前汽车电子SKU超400项，已实现近200项自产[7] - 业务横向拓展：非汽车业务（家庭庭院、船艇、ATV/UTV摩托车等）2025年实现营收1.12亿元，同比大幅增长95.90%[7] - 前装市场突破：2025年向某头部新能源车企的Tier1供应商供货约3.1万块主动进气格栅电路板，销售金额约40万元。车载智能加热杯架、主动进气格栅总成等产品已处于样品开发或测试阶段[7] - 研发成果：智能房车牵引机器人已实现量产，AEB电机进入样品阶段，光电信号转换器进入小样开发[7] 产能与海外布局总结 - 海外产能建设：为应对关税风险，公司积极拓展海外产能。2025年固定资产达1.09亿元，同比大增134.89%[7] - 泰国工厂进展：泰国工厂已完成建设，并于2025年7月底取得《开业许可证书》，目前在手订单充裕。满产后预计每年贡献营收约1亿元。二期项目已在计划中，预计2027年初逐步放量[7] - 当前状态：泰国工厂2025年亏损633.66万元，主要因产能爬坡初期良品率较低及外籍工人培训未到位所致[7] 估值与投资建议总结 - 盈利预测调整：下调2026-2027年归母净利润预测至1.00亿元和1.14亿元，并新增2028年预测1.28亿元[7] - 估值水平：以2026年4月17日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍[7] - 可比公司估值：报告提及可比公司途虎-W、冠盛股份2026年平均市盈率为22倍[7] - 目标与评级：基于22倍2026年市盈率给予目标市值22亿元，维持“买入”评级[7]