报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][7][20] 报告核心观点 - 公司高速线模组产品受益于AI算力需求，正经历“从一到十”的客户拓展和规模跃升，是驱动业绩高速增长的核心动力 [1][4] - 2026年被判断为国产超节点起量元年，公司作为大客户核心供应商，有望持续受益于数据中心与算力基础设施市场的高速增长 [4][5] - 报告基于分部估值法（SOTP）大幅上调公司未来盈利预测及目标价，反映对高速线模组业务高成长性和稀缺性的乐观预期 [5][17][20] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入25.28亿元，同比增长132%；归母净利润3.59亿元，同比增长2120% [1][10] - 单季度表现：4Q25实现营业收入8.69亿元，同比增长153%，环比增长57%；归母净利润1.35亿元，同比增长338%，环比增长87%，录得年内最佳 [1] - 分业务收入： - 组件收入15.55亿元，同比增长322.4%，主要系高速线模组产能加速释放 [2] - 连接器产品收入7.26亿元，同比增长30.64%，主要系新能源连接器放量及防务业务回暖 [2] - 系统互联产品收入1.35亿元，同比增长2.2% [2] - 其他配套件收入0.83亿元，同比增长338.28% [2] - 盈利能力：2025年综合毛利率为31.44%，同比大幅提升12.97个百分点，主要因高毛利（30%以上）的高速线模组成为收入主要贡献 [3] - 费用控制：规模效应下费用率显著摊薄，2025年销售/管理/研发费用率分别为2.11%/7.13%/6.36%，同比分别下降1.98/5.88/4.09个百分点 [3] 业务发展与战略 - 核心战略：公司聚焦“高速+系统”战略，2026年将重点突破数据中心与算力基础设施市场，并深耕新能源汽车赛道 [4] - 高速线模组业务： - 是机柜内部Scale-up互联的优良载体，受益于互联网大厂超节点需求起量 [4] - 已与华为、阿里、浪潮、超聚变、曙光、华勤等多家头部客户展开合作，呈现扩散化需求 [4] - 通过与头部AI客户（如华为）的深度合作，实现了市场占位与规模跃升 [4] - 其他业务：新能源汽车连接器快速放量；防务连接器业务在“十四五”末有所回暖；整体连接解决方案已导入头部无人机公司 [2][18] 盈利预测与估值分析 - 盈利预测：报告大幅上调公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.25亿元、21.02亿元、27.48亿元 [5][10] - 对应2026-2028年营业收入预测分别为63.90亿元、106.79亿元、141.53亿元 [10] - 其中，通讯板块（核心为高速线模组）2026-2028年收入预测上调至55.63亿元、97.13亿元、130.42亿元 [17] - 估值方法：采用分部加总法（SOTP）进行估值 [5][17] - 通讯板块：预计2026年归母净利润10.46亿元，鉴于其高成长性、核心供应地位及标的稀缺性，给予2026年69倍市盈率（高于63倍的可比公司平均），对应市值721.68亿元 [5][17][20] - 其他板块：预计2026年归母净利润1.79亿元，给予2026年47.18倍市盈率（与可比平均一致），对应市值84.49亿元 [5][18][20] - 目标价：综合目标市值为806.17亿元，对应目标价174.88元/股，基于2026年预测市盈率65.81倍 [5][20]