投资评级与核心观点 - 报告维持对东方雨虹的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币24.50元 [1] - 报告核心观点：公司收入同比增速逐季度改善，2026年第一季度防水行业提价落地效果较好，在原材料价格修复背景下，行业协同提价或更为顺畅，因此维持“买入”评级 [1] 2025年财务业绩与业务分析 - 2025年公司实现营业收入275.79亿元，同比下降1.70% [1] - 2025年归母净利润为1.13亿元，同比增长4.71%；扣非净利润为2.36亿元，同比大幅增长90.74% [1] - 2025年第四季度营收69.78亿元，同比增长9.77%，环比微降0.76%；第四季度归母净亏损6.96亿元，较2024年同期亏损11.7亿元收窄40.43% [1] - 分业务看，2025年防水/砂粉/工程施工/其他主营收入分别为192亿元/42亿元/19亿元/21亿元，同比变化为-7.0%/+1.8%/+17.8%/+36.8%，防水收入承压，其他主营业务增长迅速 [2] - 分地区看，2025年海外收入达15.9亿元，同比大幅增长81% [2] - 2025年全年毛利率为24.82%，同比下降0.98个百分点；其中卷材/涂料/砂粉毛利率分别为22.15%/33.74%/26.88%，同比分别下降0.6/1.0/0.6个百分点 [2] - 2025年期间费用同比下降11.23%，期间费用率为17.43%，同比下降1.87个百分点 [3] - 2025年报表归母净利率为0.41%，若加回信用及资产减值损失，实际经营性归母净利率为6.1% [3] - 2025年经营活动现金流净额为35.5亿元，同比增加2.8% [3] - 截至2025年底，公司应收账款净值为56.3亿元，同比下降23.3%；其中风险应收为7.6亿元，抵债资产为3.8亿元，风险资产规模显著收窄 [3] 2026年第一季度经营表现与行业展望 - 2026年第一季度公司实现营业收入71.9亿元，同比增长20.7% [4] - 2026年第一季度归母净利润为4.02亿元，同比大幅增长108.9% [4] - 若加回第一季度信用减值损失1.88亿元，2026年第一季度经营性归母净利率为8.2%，较2025年全年呈现显著改善趋势 [4] - 报告推测第一季度收入增长主因行业提价共识强、落地效果好带动渠道备货，以及海外并购并表增厚 [4] - 报告预计2026年地产开工端或率先止跌企稳 [4] - 近期行业内部分企业再次提价，工程防水提价幅度为3~8%，在地缘政治因素导致原材料成本持续上行基础上，行业协同提价或更为顺畅 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.38亿元/26.86亿元/32.16亿元 [5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.64元/1.12元/1.35元 [5] - 报告假设2026年加回信用减值10亿元后，测算的经营性每股收益为1.06元 [5] - 采用可比公司估值法，可比公司2026年Wind一致预期市盈率(PE)均值为27倍 [5] - 考虑到公司当前收入规模较大，内生弹性偏弱，报告给予公司2026年23倍市盈率估值，对应目标价24.50元 [5] - 公司当前负债率维持健康水平为51%，在手现金充裕 [5] 财务数据与市场信息摘要 - 截至2026年4月16日，公司收盘价为人民币16.56元，市值为395.57亿元 [8] - 公司52周股价区间为人民币10.41元至18.90元 [8] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为314.54亿元/338.86亿元/361.23亿元，同比增长率分别为14.05%/7.73%/6.60% [10] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为7.05%/10.96%/11.61% [10] - 报告预测公司2026-2028年市盈率(PE)分别为25.72倍/14.73倍/12.30倍 [10] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为27.74%/29.11%/29.52% [18]