投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 核心观点与业绩表现 - 全年业绩稳健，盈利能力提升：2025年公司实现收入32.5亿元，同比增长7.5%；净利润3.52亿元，同比增长14.6%；毛利率同比提升1.1个百分点至31.2%，主要得益于中药材成本下降及采购效率提升 [5] - 内生外延增长稳健：2025年通过自建和并购新增22家医疗机构，总数达到101家（国内86家，新加坡15家），支撑客户就诊人次同比增长11.0%至601万人次；公司已为2026年重启加速并购做好准备，有望重回快速增长通道 [6] - 国际化战略加速落地：2025年在新加坡市场通过增资收购REN HE TCM 51%股权、收购大中堂100%股权以及与1doc平台战略合作等方式迅速扩大服务网络；已有3款院内制剂获得新加坡卫生科学局(HSA)批准上市，标志着国际化战略从“服务网络布局”迈向“产品标准输出” [7] - 积极探索AI赋能：2025年6月发布首个“国医AI分身”，至年底已扩展至13个，覆盖8大核心专科；该业务已在2025年贡献千万级收入，未来有望成为新的流量和收入增长点 [8] - 重视股东回报，彰显管理层信心：2025年累计回购1571万股股份；董事会建议派发末期股息每股0.69港元，加上中期股息，全年分红比例高达60%；2026年初发行1.1亿美元可转债，部分资金将用于进一步的股份回购和业务发展 [8] 财务数据与预测 - 历史财务数据：2025年营业收入为3,249.07百万元，归属母公司净利润为352.77百万元，每股收益(EPS)为1.51元/股，市盈率(PE)为16.29倍，市净率(P/B)为2.65倍 [11][12] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为38.3亿元、44.2亿元、51.0亿元，同比增长率分别为17.9%、15.4%、15.5%；预计归属母公司净利润分别为4.5亿元、5.4亿元、6.4亿元，同比增长率分别为26.7%、20.7%、18.2% [9][11] - 估值预测：当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为12倍、10倍、9倍，预测市净率(P/B)分别为2.13倍、1.76倍、1.47倍 [9][11][12] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的31.16%持续提升至2028年的32.73%；销售净利率预计从10.86%提升至12.51% [12] - 财务健康状况：2025年资产负债率为45.29%，预计将逐年下降至2028年的41.31%；流动比率预计从1.61改善至2.29 [12] 公司基本情况 - 股票信息：公司为固生堂(2273.HK)，最新收盘价27.38港元，总市值64.17亿港元，总股本2.34亿股 [4] - 市场表现：52周股价区间为25.00元至38.12元 [4] - 股东结构：第一大股东为Action Thrive Group Limited [4]