投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年公司业绩增长主要得益于蛋氨酸项目稳步放量，子公司山东新和成氨基酸实现净利润30亿元，同比+31% [1] - 2026年受地缘政治扰动，维生素、蛋氨酸等核心产品价格大幅上涨，行业供需错配强化，公司盈利能力显著提升 [2] - 公司在建项目稳步推进，多个新项目、新产品将陆续投产，未来业绩有望持续增厚 [3] - 基于营养品业务景气上行，上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入222.5亿元，同比+3%；实现归母净利润67.6亿元，同比+15% [1] - 2025年第四季度：实现营业收入56亿元，同比-4%，环比+1%；实现归母净利润14.4亿元，同比-23%，环比-16% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为85.01亿元（上调17%）、88.81亿元（上调7%）、89.43亿元 [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为2.77元、2.89元、2.91元 [4] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为45.3%、45.4%、45.6%；归母净利润率分别为31.0%、31.3%、31.5% [12] - 估值指标：基于2026年预测，PE为13.1倍，PB为2.86倍 [13] 产品市场与价格分析 - 2025年市场价格：国内VA市场均价82元/kg，同比-42%；VE市场均价90元/kg，同比-12%；固体蛋氨酸市场均价21.3元/kg，同比+0.3% [1] - 2026年价格大幅上涨：截至2026年4月17日，VA价格110元/千克，较年初上涨75%；VE价格110元/千克，较年初上涨104%；固体蛋氨酸价格48元/千克，较年初上涨175% [2] - 价格上涨驱动因素：美伊冲突推高原油、甲醇、硫磺等原料成本，霍尔木兹海峡航运受阻压缩全球有效供给，下游饲料需求保持韧性 [2] 产能与项目进展 - 蛋氨酸产能：固体蛋氨酸已实现37万吨/年产能达产；与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已正式投产 [3] - 其他营养品项目：4,000吨/年胱氨酸稳定生产；草铵膦项目中试顺利 [3] - 香精香料板块：系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [3] - 新材料板块：PPS四期项目有序实施；天津尼龙新材料项目完成审批；HA项目已正常生产销售 [3] - 原料药板块：氟烷、植物醇整合项目有序进展，目标发展成为解热镇痛类、营养类药品及特色原料药中间体生产商 [3] 公司基础数据 - 股本与市值：总股本30.73亿股，总市值1112.27亿元 [6] - 股价表现：近一年绝对收益73.60%，相对收益48.25%；近三个月绝对收益36.00%，相对收益36.12% [9] - 财务健康状况：预计2026年资产负债率为25%，流动比率为3.30，偿债能力稳健 [12]