报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2026年一季度业绩彰显韧性，尽管短期承压，但综合2025年第四季度和2026年第一季度数据看，次高端以上产品增势延续，合同负债表现亮眼，为后续增长蓄力 [9] - 当前白酒行业仍处于惯性调整阶段，预计2026年下半年有望边际改善，公司通过员工持股计划激发活力，中长期坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，稳步推进大西北一体化建设，并培育华东、北方市场为新增长引擎 [9] - 分析师维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.63亿元、4.14亿元、4.84亿元，对应当前股价的市盈率分别为25倍、22倍、19倍 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收10.92亿元，同比下降1.46%，归母净利润2.05亿元，同比下降12.51% [9] - 分产品看，26Q1白酒收入同比下滑1.7%，其中300元以上、100-300元、100元以下产品收入同比分别变动-8.2%、-7.4%、+21.9% [9] - 分区域看，26Q1省内收入同比下滑7.9%，省外收入同比增长20.5%，省外收入占比提升至26.7% [9] - 盈利能力方面，26Q1净利率同比下降2.6个百分点至18.2%，毛利率同比下降3.9个百分点至62.9%，毛销差同比下降2.7个百分点至47.3% [9] - 现金流与预收款表现亮眼，26Q1销售回款12.7亿元，同比增长7.8%，期末合同负债达8.7亿元，环比增加0.5亿元，同比增加2.9亿元 [9] 综合季度分析与产品结构 - 综合2025年第四季度和2026年第一季度数据，300元以上产品收入同比增长17.0%，次高端以上延续较好增势，预计年份系列、能量系列实现双位数增长 [9] - 综合两季度看，100-300元产品收入同比下滑3.2%，100元以下产品收入同比下滑26.2% [9] - 综合两季度看，省内收入同比下滑11.1%，省外收入同比增长15.7%，省外市场如陕西、新疆呈现良性增长态势 [9] 公司战略与未来展望 - 短期行业处于调整期，公司推出第二期员工持股计划以激发活力 [9] - 中长期战略为“布局全国、深耕西北、重点突破”，正稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，夯实大西北根据地市场 [9] - 着力培育华东市场、北方市场为未来增长新引擎 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为30.11亿元、32.72亿元、36.19亿元，同比增速分别为3.17%、8.66%、10.63% [1][10] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为3.63亿元、4.14亿元、4.84亿元，同比增速分别为2.29%、14.16%、16.89% [1][10] - 预计2026年至2028年每股收益分别为0.71元、0.82元、0.95元 [1][10] - 估值：基于当前股价18.04元，对应2026-2028年预测市盈率分别为25.24倍、22.11倍、18.92倍 [1][10] - 市场数据：当前市净率为2.59倍，总市值为91.51亿元 [6] 关键财务指标预测 - 毛利率预计从2026年的63.45%提升至2028年的65.97% [10] - 归母净利率预计从2026年的12.04%提升至2028年的13.36% [10] - 净资产收益率预计从2026年的10.82%提升至2028年的12.90% [10] - 资产负债率预计从2026年的33.11%微降至2028年的32.50% [10]