投资评级与核心观点 - 报告给予台积电（TSM.N）“增持”评级 [7] - 报告核心观点：AI驱动下先进制程需求持续旺盛，公司盈利预测与全年收入指引全面上修，资本开支提升至区间上沿并加快先进产能扩张 [3] - 基于FY2027年22倍市盈率及1美元兑31新台币的汇率假设，报告给出台积电美股目标价为442美元 [9][11] 财务业绩与预测 - 历史业绩：FY2025年（注：根据上下文，应为已实现的2025财年）公司实现营业总收入3,809,054百万新台币，同比增长32%；GAAP净利润1,715,397百万新台币，同比增长46% [5] - 盈利预测：报告上调了未来三年盈利预测，预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为5,196,503百万新台币、6,578,654百万新台币、7,951,581百万新台币，同比增长率分别为36%、27%、21% [5][9][11] - 净利润预测：预计FY2026E-FY2028E GAAP净利润分别为2,608,199百万新台币、3,231,357百万新台币、3,932,689百万新台币，同比增长率分别为52%、24%、22% [5][9][11] - 毛利率预测：预计FY2026E-FY2028E毛利率分别为65.4%、63.8%、64.1% [5] 近期运营表现与指引 - FY26Q1业绩：第一季度营收达3,935.9亿新台币，毛利率达66.2%，环比提升3.9个百分点，超出指引上限，主要得益于成本改善、产能利用率提升及汇率顺风 [9] - 制程结构：FY26Q1晶圆收入中，先进制程N3/N5/N7合计占比达74%，其中N3占25%，N5占36%，N7占13% [9] - 平台收入：按平台划分，高性能计算（HPC）收入占比最高，达61%，环比增长20%；智能手机、物联网、汽车、数据中心基础设施收入占比分别为26%、6%、4%、1% [9] - 季度指引：公司指引FY26Q2收入为390至402亿美元，中值同比增长32%；毛利率指引为65.5%至67.5% [9] - 全年指引：公司指引2026年全年收入增速将超过30%，主要受AI相关需求持续强劲驱动 [9] AI需求与行业趋势 - AI需求从生成式AI和查询模式向智能体AI以及指令与操作模式转变，带动token消耗量进一步提升，持续支撑对先进芯片的强劲需求 [9] - 公司下游客户持续传递积极信号，公司对AI相关需求的持续性保持信心 [9] 资本开支与产能扩张 - 由于高性能计算和AI应用的强劲需求，公司将2026年资本开支指引上调至520-560亿美元区间的上沿 [9] - 为应对N3制程产能紧缺，公司计划新增三座N3晶圆厂，分别位于台南、美国亚利桑那州和日本，预计分别在2027年上半年、2027年下半年和2028年量产 [9] - 公司正持续改造中国台湾的N5产线以支持N3产能 [9] - N2制程在新竹和高雄厂区稳步推进量产，高性能计算的强劲需求为其提供有力支撑 [9] - A14技术开发进展顺利，预计2028年实现量产 [9] 估值与可比公司 - 报告选取全球晶圆代工厂作为可比公司，FY2027年可比公司平均市盈率为41倍 [11] - 基于台积电FY2027年预测净利润3,231,357百万新台币（约合1,042.37亿美元，按1:31汇率换算），给予22倍市盈率，得出目标价 [11][12]