投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年公司实现营业总收入10.4亿元，同比增长7%，但归母净利润0.6亿元，同比下降14%，呈现增收不增利态势，主要因期间费用率同比提升1.2个百分点至19.1% [1][2] - 海外业务表现强劲，2025年收入0.9亿元，同比增长35%，占总营收9%，毛利率高达47.3%，显著高于国内业务的24%，未来有望通过加大海外渠道建设持续提升收入占比 [2] - 人形机器人产业处于高速增长期，被视为继工业机器人后的下一个蓝海，其产业化有望为精密减速器行业带来巨大增量，公司作为全品类精密减速器制造商将深度受益 [3] - 报告维持对公司2026-2027年归母净利润预测分别为1.1亿元和1.3亿元，新增2028年预测为1.7亿元，认为公司因受益于人形机器人产业趋势而具备较高的估值弹性 [4] 财务表现与业务分析 - 整体业绩：2025年第四季度，公司实现营业总收入2.8亿元，同比增长18%，但归母净利润仅0.05亿元，同比大幅下降65% [1] - 主营业务收入：2025年，智能执行单元/减速电机/减速器业务收入分别为3.9亿元、3.7亿元、2.5亿元，同比分别增长6%、8%、4% [2] - 主营业务毛利率：2025年，智能执行单元/减速电机/减速器业务毛利率分别为25.1%、31.2%、21.4%，同比变化分别为-0.8、+2.7、-1.8个百分点，公司整体毛利率为26.1% [2] - 费用情况：2025年期间费用率上升至19.1%，主要因管理费用率和销售费用率提升 [2] - 盈利预测：预测公司2026-2028年营业收入分别为13.01亿元、16.24亿元、19.49亿元，同比增长率分别为25.0%、24.9%、20.0% [5] - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.12亿元、1.34亿元、1.68亿元，同比增长率分别为78.8%、19.9%、25.1% [5] 行业前景与公司机遇 - 行业增长：2025年国内精密减速器是通用设备领域增速最高的细分赛道之一，呈现需求爆发、国产替代加速、出口韧性强的特征 [3] - 市场空间：2024年全球人形机器人市场规模约10.17亿美元，预计2030年将达150亿美元，期间年复合增长率超过56% [3] - 公司定位：公司作为全品类精密减速器制造商，其产品在人形机器人身体关节及灵巧手中广泛应用，有望深度受益于该产业化进程 [3] 市场数据与估值 - 当前股价：74.59元 [6] - 总股本与市值：总股本1.97亿股，总市值146.58亿元 [6] - 历史股价：一年内股价最低52.55元，最高109.35元 [6] - 近期表现：近3个月绝对收益为-16.99%，相对收益为-16.87% [9] - 估值指标：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为234倍，市净率（P/B）为12.2倍 [5][13] - 预测估值：基于预测业绩，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为131倍、109倍、87倍，预测市净率（P/B）分别为11.4倍、10.6倍、9.7倍 [5][13]