报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年全年及第四季度业绩持续承压，营收与利润同比下滑，盈利能力面临挑战[4][6] - 核心PPR产品基本盘相对稳健，PVC系列产品毛利率显著恢复，但整体受市场竞争与原材料价格影响[6] - 公司经营现金流保持稳健，分红率维持高水平，2025年股利分配率达95%[6] - 报告预计公司2026-2028年业绩将逐步恢复增长，当前估值具备一定吸引力[6] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入53.82亿元，同比下滑14.12%；归母净利润7.41亿元，同比下滑22.24%；扣非归母净利润6.84亿元，同比下滑25.37%[6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入20.15亿元，同比下滑19.20%；归母净利润2.01亿元，同比下滑38.79%；扣非归母净利润1.95亿元，同比下滑36.24%[6] - 盈利能力：2025年公司毛利率为40.98%，同比下降0.74个百分点；归母净利率为13.76%，同比下降1.44个百分点[6] - 季度业绩趋势：Q2-Q3业绩降幅有所收窄，但Q4归母净利润同比降幅扩大至-39%，主要因营收降幅扩大、毛利率环比下降、投资收益大幅减少及信用减值损失增加[6] 业务分产品分析 - PPR系列产品：实现营业收入24.92亿元，同比下滑15.20%；毛利率为54.92%，同比下降1.55个百分点，受市场竞争激烈、产品价格下降及铜价上行影响[6] - PE系列产品：实现营业收入11.67亿元，同比下滑18.00%；毛利率为30.23%，同比下降1.17个百分点[6] - PVC系列产品：实现营业收入7.50亿元，同比下滑9.40%；毛利率为26.83%，同比显著提升5.08个百分点[6] - 管道业务量价：2025年管道业务销量为26.64万吨，同比下滑11.32%；吨价格、吨毛利、吨成本分别为16547元、7216元、9331元，同比分别下降726元、394元、331元[6] 费用、现金流与分红 - 期间费用率：2025年为23.56%，同比上升1.39个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.23%、5.28%、3.23%、-0.19%，管理费用率上升主要因固定运营支出未随营收同比例下降[6] - 经营现金流：经营活动产生的现金流量净额为11.78亿元，同比增加0.31亿元，保持稳健[6] - 投资与筹资现金流：投资活动产生的现金流量净额为-4.04亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-10.64亿元[6] - 分红情况：2025年拟每股派发现金分红0.35元（年末），结合中期每股分红0.1元，全年股利分配率达95%，按2026年4月16日股价测算股息率为4.2%[6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026E-2028E营业收入分别为54.87亿元、58.71亿元、65.76亿元，同比增长率分别为1.96%、6.99%、12.02%[5] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为7.04亿元、8.15亿元、9.78亿元，同比增长率分别为-4.92%、15.68%、20.04%[5] - 每股收益预测：预计2026E-2028E每股收益（EPS）分别为0.44元、0.51元、0.61元[5] - 盈利能力预测：预计2026E-2028E毛利率分别为39.48%、40.92%、42.39%；ROE分别为14.31%、16.42%、19.52%[7] - 估值水平：当前股价对应2026E-2028E市盈率（P/E）分别为24倍、21倍、17倍[6]；根据盈利预测表，对应P/E分别为23.96倍、20.71倍、17.26倍[5] 公司基本数据（截至2026年4月16日） - 股价与市值：收盘价10.60元，总市值168.756亿元，流通市值155.9109亿元[3] - 股本与财务指标：总股本15.9204亿股，资产负债率23.06%，每股净资产3.07元[3] - 股价区间：52周最高/最低价为12.72元/9.87元[3]