报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司归母净利润大幅增长45%，主要得益于2.6亿元的大额投资收益，但扣非净利润下降20%，主营业务承压[5] - 2025年营业收入同比下降3%，主力面料产品收入下滑8%是主因，但第四季度收入降幅收窄至5%，显示接单逐步趋稳[5][6][7] - 展望2026年，报告期待主营业务平稳向好发展，并预测2026-2028年归母净利润分别为5.4亿、6.0亿、6.5亿元[10] 2025年财务业绩表现 - 收入与利润：2025年实现营业收入59.0亿元，同比下降3.1%；归母净利润5.9亿元，同比增长44.7%；扣非净利润3.9亿元，同比下降19.5%[5] - 季度表现：分季度看，Q1-Q4收入分别为14.5亿、13.7亿、14.7亿、16.0亿元，Q4同比降幅收窄至5.0%；归母净利润分别为1.5亿、2.1亿、1.4亿、0.9亿元，Q4同比下降25.8%[6] - 分红情况：全年合计每股派息0.25元，派息比例为34.4%[5] 业务与运营分析 - 产品结构：面料和服装是核心产品，收入占比分别为68%和26%。2025年面料收入下降7.5%，服装收入增长11.6%[7] - 地区分布：内销占比最高为36%，收入下降7.3%；欧美地区收入增长7.6%，表现较好；东南亚地区收入下降5.4%[7] - 产能与利用率：总产能为面料2.9亿米（同比+1.4%）、服装2692万件（同比+12.9%）。面料产能利用率为73%（同比-6个百分点），服装为92%（同比+6个百分点）[7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为23.0%，同比下降0.8个百分点。其中面料毛利率23.3%（同比-1.3个百分点），服装毛利率24.2%（同比-0.7个百分点）[8] - 费用率：期间费用率同比提升1.0个百分点至12.5%，主要因财务费用率提升1.0个百分点至1.0%（受汇兑损失增加影响）[8] - 投资收益：2025年投资收益达2.6亿元（2024年为损失），主要来自处置交易性金融资产实现收益2.4亿元，显著增厚利润[9] 关键财务指标与预测 - 运营效率：存货周转天数为163天（同比+3天）；应收账款周转天数为53天（同比+3天）；经营活动净现金流为7.1亿元，同比减少42.7%[9] - 盈利预测：预测2026-2028年营业收入分别为60.98亿、63.99亿、66.10亿元，对应增长率分别为3.3%、4.9%、3.3%[11] - 估值指标：基于最新股本，预测2026-2028年EPS分别为0.66、0.74、0.80元，对应PE分别为11倍、9倍、9倍[10][11]