报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告核心观点 - 报告认为航亚科技转动件结构件业务放量增长，看好其在航空发动机和燃气轮机领域的双轮驱动发展前景 [2][11][12] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入6.97亿元，同比下滑0.95%；实现归母净利润1.02亿元，同比下滑19.44%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下滑26.37% [5][6] - 2025年盈利能力：加权平均净资产收益率8.77%，同比下降2.87个百分点；销售毛利率37.23%，同比下降1.30个百分点；销售净利率14.74%，同比下降3.12个百分点 [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入1.66亿元，同比下滑9.17%，环比增长3.44%；实现归母净利润0.24亿元，同比下滑28.76%，环比增长44.46% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入1.71亿元，同比下滑1.47%，环比增长3.05%；实现归母净利润2003.54万元，同比下滑34.68%，环比下滑16.73%；扣非归母净利润1965.83万元，同比下滑23.44% [5][9] - 2026年第一季度盈利能力：加权平均净资产收益率1.64%，同比下降1.00个百分点；销售毛利率38.62%，同比下降2.61个百分点，环比上升4.87个百分点；销售净利率11.76%，同比下降5.98个百分点 [9] 分业务与分地区表现 - 国际航空业务：2025年营业收入同比下滑14.42%，主要受短周期交付因素扰动 [7] - 国内航空业务：2025年营业收入同比增长13.78%，受益于国产大飞机动力研制进入关键阶段及国产燃气轮机海外市场机遇 [7] - 医疗骨科关节业务：2025年实现营收0.57亿元，同比增长18.41%；毛利率33.05%，同比下降3.81个百分点；国际业务取得突破，与两家国际领先医疗器械制造商达成战略合作 [7][8] - 分地区收入：2025年国内实现营收3.62亿元，同比增长13.94%，毛利率37.34%；海外收入3.26亿元，同比下滑13.33%，毛利率35.65% [8] 业务进展与产能布局 - 转动件结构件交付量：2025年整体叶盘/整流器、盘件两类业务交付量同比增长超过30%；机匣/环形件类业务交付量同比增长超过80% [11] - 关键项目进展：GE9X和GENX项目按期完成开发并转入批产交付；年内导入赛峰两个新机型高压压气机叶片项目并启动研发；RR客户的在研叶片项目稳步推进 [11] - 国际医疗项目：国际医疗骨科关节项目已实现首单交付或小批量供货 [11] - 产能扩张： - 马来西亚新工厂建成后将新增压气机叶片150万片、医疗骨科植入类锻件100万件产能 [11] - 无锡本地航空发动机零部件新产能建成后预计将形成每年约8000件机匣产能 [11] 盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为10.02亿元、14.37亿元、20.52亿元，对应增长率分别为44%、43%、43% [12][14] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.79亿元、2.96亿元、4.51亿元，对应增长率分别为75%、66%、52% [12][14] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.69元、1.14元、1.74元 [14] - 估值水平：对应2026-2028年PE分别为48倍、29倍和19倍 [12][14]