报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年收入小幅增长但利润下滑，主要因费用率提升幅度超过毛利率，2025年第四季度收入增速环比提升，已走出外部不利影响 [4][8] - 公司2026年计划实现收入53亿元，期待经营端较2025年更为稳定健康，海外产能布局持续推进，越南产能上量将助力扩大市场份额 [8] - 分析师小幅下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为7.3/8.3/9.4亿元，对应市盈率分别为16/14/13倍 [8][9] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入48亿元，同比增长2.7%，归母净利润6.4亿元，同比下降8%，扣非净利润6.3亿元，同比下降8.7% [4] - 季度业绩：2025年第四季度单季度收入11.7亿元，同比增长6.7%，环比第三季度（12.9亿元）有所下降，但增速较第三季度的0.9%有所提升，第四季度归母净利润0.6亿元，同比下降20.2% [4] - 分红情况：2025年拟每股派发现金红利0.4元（含税），加上中期已派息每股0.1元，全年合计派息比例为91.9% [4] 业务与运营分析 - 分产品收入：纽扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入占总收入比例分别为41.4%、53.3%、3.6%、1.6%，收入分别同比增长1.8%、3.1%、6%、6.8% [5] - 产品量价分析：纽扣和拉链销量分别同比增长2.7%和4.1%，推算单价分别同比下滑0.9%和1% [5] - 分地区收入：国内、国际业务收入占比分别为64%和36%，其中国内收入同比微降0.5%，国际业务收入同比增长9%，增速较高 [5] - 产能与利用率：总产能为年产纽扣126亿粒、拉链10亿米，较2024年分别增长5%和10%，2025年整体产能利用率为65.9%，同比下降2.9个百分点，其中国内产能利用率69.6%（同比下降3.6个百分点），国外产能利用率48.2%（同比上升0.2个百分点） [5] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为42%，同比提升0.3个百分点，其中纽扣毛利率41.8%（同比下降1.2个百分点），拉链毛利率43%（同比上升0.9个百分点），国内销售毛利率42.6%（同比上升1个百分点），国际销售毛利率41.1%（同比下降1.1个百分点） [6] - 期间费用率：2025年期间费用率为25.8%，同比提升2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%、11.6%、3.7%、1.4%，分别同比变化+0.3、+0.6、-0.2、+1.3个百分点，第四季度费用率提升主要因财务费用增加（汇兑损失所致） [6] 其他财务指标 - 运营效率：2025年末存货为7.3亿元，同比增加3.4%，存货周转天数为93天，同比增加6天，应收账款为5.6亿元，同比增加8.3%，应收账款周转天数为40天，同比增加2天 [7] - 现金流与减值：2025年经营活动净现金流为11.3亿元，同比增长4.1%，资产减值损失为194万元，同比减少12.2% [7] 未来业绩预测 - 收入与利润预测：预测2026-2028年营业收入分别为53.15亿元、58.37亿元、63.62亿元，同比增长率分别为10.7%、9.8%、9.0%，预测归母净利润分别为7.31亿元、8.28亿元、9.39亿元，同比增长率分别为13.4%、13.3%、13.4% [9] - 每股收益与估值：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.70元、0.79元，对应市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、13倍 [8][9] - 盈利能力指标预测：预测2026-2028年毛利率分别为42.1%、42.3%、42.5%，摊薄净资产收益率（ROE）分别为15.5%、17.0%、18.6% [12]