投资评级与核心观点 - 报告对南山智尚维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司短期业务面临成本上涨与需求疲软压力，但中期看，超高分子量聚乙烯（UHMWPE）业务盈利有望改善并受益于机器人腱绳等新应用带来估值提升，锦纶项目逐步爬坡，印尼新基地和运动面料项目构成长期增长点 [8] 2025年财务表现与分红 - 2025年公司实现营业收入17.93亿元，同比增长10.96%；归母净利润1.28亿元，同比下降32.89%；扣非归母净利润1.21亿元，同比下降33.59% [2] - 2025年第四季度收入5.67亿元，同比增长25%；归母净利润0.11亿元，同比下降83% [2] - 2025年公司每10股派息0.37元，合计派息0.8元，分红率30%，股息率0.5% [2] - 2025年经营性现金流净额0.22亿元，同比下降90.89%，低于归母净利润，主要由于存货和应收账款增加 [2] - 2025年毛利率为27.94%，同比下降5.64个百分点；净利率为7.14%，同比下降4.67个百分点 [5] - 2025年第四季度毛利率为22.05%，同比下降11.86个百分点；净利率为1.89%，同比下降12.73个百分点 [5] 传统主业：面料与服装业务承压 - 精纺呢绒业务：2025年收入7.61亿元，同比下降6.03%；产能利用率76.13%，同比下降3.39个百分点；毛利率32.98%，同比下降2.56个百分点 [3] - 服装业务：2025年收入4.99亿元，同比下降18.47%；衬衫/西装产能利用率分别为83.70%/83.83%，同比下降6.47/7.94个百分点；毛利率34.89%，同比下降1.66个百分点 [3] 新材料业务：超高分子量聚乙烯纤维 - 超高分子量聚乙烯纤维业务：2025年收入1.78亿元，同比增长1.10%；产能利用率102.52%，同比提升8.60个百分点；毛利率18.35%，同比提升8.12个百分点 [4] - 公司目前超高分子量聚乙烯纤维产能为3600吨，实现100D–2400D全规格稳定量产，一等品率超95% [4] - 公司聚焦人形机器人腱绳、柔性传感、皮肤衣、包覆材料四大方向，已成为国内首批实现机器人腱绳产品小批量订单落地的企业，并于2025年9月发布基于电子皮肤与织物传感技术的新一代触觉智能手套 [4] 新材料业务：锦纶纤维 - 锦纶长丝业务：2025年收入3.30亿元，占总收入18.39%；公司8万吨高性能差别化锦纶纤维产业园区于2025年5月全面投入运营，2025年产能利用率为33.87%，毛利率为9.54% [5] - 公司正全力推广高附加值的PA66、生物基PA56/PA510、复合高弹、防透纱等差异化产品 [5] 费用与运营效率 - 2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.9%/4.9%/0.85%/3.87%，同比变化-0.55/-0.29/-1/0.03个百分点；财务费用率下降主要由于可转债陆续转股利息减少 [5] - 2025年末存货为9.05亿元，同比增长33.48%，其中原材料3.09亿元；公司常态化保有约4个月生产用量的战略原料储备 [6] - 2025年存货周转天数为224天，同比减少4天；应收账款为3.01亿元，同比增长45.4%，应收账款周转天数为52天，同比增加11天 [6] 未来发展规划与资本开支 - 公司公告拟投资4.91亿元在现有厂区内建设机织差异化功能性面料项目，年产量700万米，建设期25个月，产品主要应用于运动服、羽绒服内胆、校服、工装等，并延伸至家居及户外装备 [2] - 报告提及印尼新基地和运动面料项目构成公司长期增长点 [8] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年营收预测，由20.09/25.59亿元下调至19.47/24.24亿元，新增2028年营收预测24.92亿元 [8] - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测，由2.32/2.90亿元下调至1.78/2.22亿元，新增2028年归母净利润预测2.53亿元 [8] - 对应下调2026-2027年EPS预测至0.35/0.44元，新增2028年EPS预测0.50元 [8] - 以2026年4月17日收盘价15.16元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为43倍、35倍、30倍 [8]