投资评级与核心观点 - 报告对佰维存储(688525)给予“增持”评级，并设定2026年目标价为348.00元，当前股价为270.67元 [5] - 报告核心观点：佰维存储26Q1业绩表现强劲，归母净利润达28.99亿元，销售净利率环比大幅提升；公司存货成本相对当前平均销售价格具备显著优势，且已签订15亿美元长期采购合同，净利率处于持续上行通道 [2][12] 财务表现与预测 - 26Q1业绩：2026年第一季度实现营业总收入68.14亿元，同比增长341.53%，环比增长44.14%；实现归母净利润28.99亿元，同比增长1567.85%，环比增长252.41% [12] - 盈利能力：26Q1单季度销售毛利率达53.30%，销售净利率达42.22%，销售净利率环比提升24.51个百分点 [12] - 财务预测：报告将公司2026/2027年归母净利润预测大幅上调至102.40亿元/110.29亿元（原预测为25.44亿元/28.08亿元），并新增2028年预测为111.83亿元 [12] - 收入增长：预测公司营业总收入将从2025年的113.02亿元，增长至2026年的266.20亿元（同比增长135.5%）和2027年的361.25亿元（同比增长35.7%） [4] - 每股收益：预测2026-2028年每股净收益分别为21.75元、23.42元和23.75元 [4][12] - 净资产收益率：预测2026年净资产收益率将高达70.7% [4] 存货与成本优势 - 存货规模：截至26Q1末，公司存货规模为120.69亿元，较2025年底提升53.39% [1][12] - 成本优势：26Q1末的库存成本相对于当前产品销售价格具备较大优势，支撑了较高的毛利率水平 [12] - 长期采购合同：公司已签订总计15亿美元的长期采购合同，承诺采购期自2026年4月至2028年3月，分8个季度均匀采购，采购价格为锁定单价；26Q1末的120.69亿元库存未包含此长单 [12] 行业与市场前景 - 存储价格预期：根据TrendForce，预计26Q2一般型DRAM合约价格将季增58-63%，NAND Flash整体合约价格将季增70-75% [12] - 客户拓展：公司在AI端侧领域产品具备竞争力，已应用于Meta、Google、阿里、小米等国内外知名企业的智能穿戴设备；公司正持续拓展北美其他AI标杆客户，并积极寻求北美服务器市场机会 [12] 估值与市场表现 - 当前估值：基于最新股本摊薄，报告计算公司2026年预测市盈率为12.45倍 [4] - 市场表现：过去12个月，公司股价绝对升幅达348%，相对指数升幅达325% [10] - 可比公司：与江波龙、德明利、兆易创新、峰岹科技等可比公司相比，佰维存储2026年预测市盈率（12.45倍）显著低于可比公司均值（59.28倍） [13]