投资评级 - 报告对上海沿浦（605128.SH）的评级为“买入”，且为“维持” [3] 核心观点 - 报告认为上海沿浦作为座椅骨架龙头，正进军座椅总成业务，看好其在空间大、格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代前景 [6] - 公司2025年圆满收官，座椅总成与机器人业务为公司打开了新的成长空间 [7] - 客户需求与新业务放量将支撑业绩高成长，看好整车座椅与机器人业务打开中长期更大成长天花板 [8] 公司财务与经营表现 - 2025年业绩：2025年实现营业收入24.2亿元，同比增长6.3%；归母净利润1.9亿元，同比增长36.9% [5] - 2025年第四季度业绩：25Q4收入8.1亿元，同比增长4.3%，环比增长17.1%，创历史新高；25Q4归母净利润0.61亿元，同比增长113.9% [5] - 盈利能力：25Q4毛利率为19.12%，环比提升5.57个百分点；还原信用减值影响后，25Q4净利率实际达到10.6% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.8亿元、3.7亿元、5.0亿元，同比增速分别为47%、36%、33% [8] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为30.5亿元、41.5亿元、52.0亿元 [3] - 估值水平：基于2026年4月17日收盘价35.22元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27倍、20倍、15倍 [3][8] 主营业务分析：座椅骨架与座椅总成 - 座椅行业特征：预计2025年国内乘用车座椅市场规模约1500亿元，年复合增长率（CAGR）为17%；全球CR5超过85%，国内CR5超过70%且均为外资，格局集中 [6] - 公司核心优势：公司是座椅骨架自主龙头，骨架技术是座椅重要的安全来源，占整个座椅投资的近70%；多年积累的客户口碑有望反哺座椅总成业务 [6] - 业务进展：公司首次以Tier1身份获得新能源客户平台型骨架定点，同时在原大客户李尔系中获得多个新项目定点，座椅骨架业务成功跑通Tier1模式 [7] - 未来展望：公司自2023年下半年起持续引进座椅研发人才并购买试验设备，正与多家头部车企及新势力推进整椅方案定制开发谈判，期待座椅总成业务实现0到1的突破 [7] 新兴业务布局：机器人 - 业务实体：2025年10月投资设立控股子公司上海锡纳泰克，主营具身智能机器人整机及核心零部件 [7] - 核心零部件：即将量产人形机器人核心零部件关节模组（行星关节模组和谐波关节模组），滚珠丝杠关节在研发中 [7] - 人形机器人：基于复杂生产环境的具身智能机器人测试已完成，可即刻实现工厂现实环境应用；联合国内某大型公司共同研发的海量产品准确快速抓取项目已开始，预计年内具备上万种物体准确识别抓取能力 [7] - 机器狗业务：四足机器人小批量测试已结束，预计2026年7月实现中、小型四足机器人小批量量产，2026年底将实现大、中、小型四足机器人批量化生产 [7] 财务预测摘要 - 成长能力：预测2026-2028年营业收入增长率分别为26.1%、36.1%、25.3%；归母净利润增长率分别为46.8%、35.8%、33.3% [9] - 获利能力：预测2026-2028年毛利率分别为17.8%、17.8%、18.2%；净利率分别为9.0%、9.0%、9.6%；净资产收益率（ROE）分别为11.6%、13.8%、15.7% [9] - 每股指标：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.77元、2.36元；每股经营现金流分别为3.12元、1.94元、2.56元 [3][9]