报告投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年公司经营水平持续提升，叠加人民币汇率升值带来的汇兑收益，实现全年扭亏为盈[7] - 行业景气度回升，在供给增速放缓、客座率维持高位、行业“反内卷”预期下，2026年行业基本面恢复向好[7] - 基于中东局势导致国际原油价格上升带来的燃油成本压力，下调了2026-2027年盈利预测，但考虑到公司盈利改善、自贸港政策红利及未来资产注入可能，维持“增持”评级[7] 公司基本状况与估值 - 公司全称：海航控股（600221.SH）[4] - 总股本：43.21563亿股，流通股本：43.21496亿股[2] - 市价：1.48元，市值：639.5914亿元，流通市值：639.5814亿元[2][7] - 基于2026年4月18日收盘价，预测市盈率（P/E）分别为2026E 28.4X、2027E 17.8X、2028E 15.0X[4] - 预测市净率（P/B）分别为2026E 5.4X、2027E 4.1X、2028E 3.2X[4] 2025年经营业绩与财务表现 - 2025年实现归母净利润19.80亿元，扣非归母净利润9.3亿元，同比扭亏为盈[7] - 2025年第四季度归母净亏损8.65亿元，扣非归母净亏损17.72亿元，较2024年同期（亏损30.94亿元/39.34亿元）大幅减亏[7] - 2025年营业收入为684.71亿元，同比增长5%[4][7] - 全年确认汇兑收益15.11亿元，主要因美元兑人民币汇率下降2.22%[7] - 截至2025年底，公司带息负债1081亿元，同比增长2.56%，资产负债率96.47%，同比下降2.44个百分点[7] 运营数据与效率 - 机队规模：截至2025年底运营359架飞机，较2024年底净增11架[7] - 飞机利用率：全年飞机利用率9.58小时，同比增长0.24小时[7] - 运力与需求：2025年整体可用座位公里（ASK）同比增长8.20%，其中国际ASK同比大幅增长38.83%；整体收入客公里（RPK）同比增长8.58%，其中国际RPK同比大幅增长41.32%[7] - 客座率：全年客座率83.79%，同比增长0.3个百分点[7] - 单位收益与成本：2025年座公里营业收入0.4266元，同比下降2.99%；座公里营业成本0.3938元，同比下降3.25%[7] 盈利预测与财务展望 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E分别为788.79亿元、861.59亿元、928.24亿元，同比增长15.2%、9.2%、7.7%[4][8] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E分别为22.55亿元、35.93亿元、42.56亿元，同比增长13.9%、59.3%、18.5%（注：2026-2027年预测值较前次下调）[4][7][8] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E/2027E/2028E分别为0.05元、0.08元、0.10元[4][8] - 毛利率与净利率：预计毛利率将从2025A的7.7%提升至2028E的9.7%；净利率将从2025A的2.9%提升至2028E的4.6%[8] - 净资产收益率（ROE）：预计将从2025A的36.8%调整至2026E的18.9%，随后提升至2027E的23.2%[8] 敏感性分析 - 汇率敏感性：若人民币对美元升值或贬值1%，其他因素不变，公司将增加或减少税前利润约6.47亿元[7] - 油价敏感性：航油成本占营业成本比例为31.78%，航油价格每上涨或降低5%，其他因素不变，公司将增加或减少营业成本10.04亿元[7]