投资评级 - 报告对亚信科技(01675)的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为2025年是亚信科技的利润与结构调整年，公司通过聚焦三大核心业务、退出低效项目及推进“AI优先”战略，有望自2026年起使收入与利润重回上升通道 [11] - 报告认为亚信科技在运营商核心系统、AI+数据运营及5/6G+卫星互联网等方向的布局具有稀缺性，当前估值尚未充分反映新业务的成长潜力 [11] 财务表现与业务分析 - 整体业绩：2025年全年实现营业收入63.02亿元，同比下降5.17%；归母净利润1.14亿元，同比下降79.13%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降79.13% [1] - 分业务收入： - 运营商核心系统业务收入47.82亿元，同比下降8.9%，占总收入比重75.9%，是收入下滑主因 [2] - 智能数据运营业务收入8.07亿元，同比增长34.1%，占总收入比重提升至12.8% [2] - 智能连接产品业务收入1.25亿元，同比增长6.2%，占总收入比重2.0% [2] - 其他业务收入5.89亿元，占总收入比重9.3%，处于战略收缩阶段 [2] - 盈利能力：2025年公司综合毛利率为34.1%，较2024年的37.4%下降3.33个百分点；毛利金额同比下降13.6%至21.46亿元 [3] - 费用情况： - 销售费用4.73亿元，同比下降10.07%，费用率下降0.4个百分点至7.5% [3] - 管理费用4.61亿元，同比上升37.96%，其中约1.69亿元为一次性离职补偿；剔除该影响后，行政费用约2.92亿元，对应费用率约4.6% [3] - 公告披露经调整净利润约2.73亿元 [3] - 运营效率：公司利用AI Coding使交付与研发效率提升20%-30%，并在多个运营环节引入AI工具；员工人数同比双位数下降，人员结构得到优化 [4] 战略进展与未来展望 - AI优先战略落地：公司围绕三大主航道推进AI优先战略 [5] - 在运营商核心系统领域，实现某运营商CRM/Billing全省份项目签单覆盖，AI创新项目超100个，港澳区域订单1.8亿元，并拓展了铁塔、星网等新型运营商客户 [5] - 在智能数据运营方面，域外签约项目70+，行业标杆案例累计100+，与阿里、火山、Kimi、NVIDIA、ABB等深度合作，AI及大模型相关订单爆发（生态订单增长41倍以上） [2][5] - 在智能连接产品方面，5G专网在核电市场占有率第一，并通过合作打通低轨卫星互联网“1st Call”，布局卫星互联网与6G关键技术 [5] - 业务展望：展望2026年，公司将继续聚焦三类核心业务，核心系统稳住基本盘，智能数据运营与智能连接产品有望延续高双位数增长，从而抬升整体增速与结构 [2] - 长期成长曲线：中长期看，智能数据运营与智能连接产品有望成为高毛利的第二增长曲线，提升公司的整体成长性与估值弹性 [5] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营收分别为65.54亿元、71.68亿元、84.78亿元，同比增速分别为4.00%、9.37%、18.26% [11][13] - 利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.32亿元、6.60亿元、8.50亿元，同比增速分别为191.94%、98.63%、26.69% [11][13] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.35元、0.70元、0.89元 [13] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为15.00倍、7.55倍、5.96倍 [13]