报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年第一季度业绩亮眼，略好于预期，归母净利润同比增长111%至15.7亿元，核心利润由铜矿业务贡献，碳酸锂业务价格弹性明显[8] - 公司三大主业（铜、锂、钾肥）均呈现积极态势：铜矿新增产能释放带来巨大业绩弹性，锂价上行且新产能即将投产，钾肥价格高位贡献稳定利润[8] - 基于一季度业绩超预期，分析师上调了公司2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为80.4亿元、95.5亿元、100.1亿元，同比增长109%、19%、5%，并给予2026年25倍市盈率估值，对应目标价128元[8] 2026年第一季度业绩表现 - 总体业绩：2026年第一季度营收7.2亿元，同比增长30%，环比下降39%；归母净利润15.7亿元，同比增长111%，环比增长43%；扣非净利润15.8亿元，同比增长110%，环比增长24%；毛利率为64.2%，同比提升12个百分点，环比提升5.4个百分点[8] - 投资收益：第一季度投资收益达13亿元，同比增长118%，主要来源于参股的巨龙铜业[8] 各业务板块分析 - 碳酸锂业务： - 第一季度产量1765吨，销量1290吨，同比下降16%；销售均价为14.9万元/吨，同比上涨103%；成本为4.9万元/吨，同比上涨4%；毛利率达62.6%，单吨毛利8.3万元，预计第一季度贡献利润超过0.8亿元[8] - 全年展望：察尔汗盐湖2026年规划产量1.1万吨；麻米措盐湖5万吨产能预计2026年第三季度投产，当年有望贡献销量2-2.5万吨，公司权益销量约5000-6000吨，且后续持股比例有望提升[8] - 假设碳酸锂全年均价为15万元/吨，预计2026年碳酸锂业务有望贡献利润超过10亿元[8] - 钾肥业务： - 第一季度氯化钾产量16.7万吨，销量19.1万吨，同比增长7%，环比下降23%；销售均价为3082元/吨，同比上涨14%，环比持平；成本为987元/吨，同比下降6%，环比上升7%；毛利率为65.1%，同比提升7个百分点，预计第一季度贡献利润2.5亿元[8] - 2026年销量指引为100万吨，预计价格中枢保持稳定，全年钾肥业务有望贡献利润13至15亿元[8] - 铜业务： - 第一季度来自巨龙铜业的投资收益为13.1亿元，同比增长115%，环比增长55%[8] - 第一季度铜产销量为6万吨，同比增长30%，环比增长19%[8] - 巨龙铜业二期（20万吨/日采选产能）已投产并处于爬坡阶段，公司指引2026年铜销量为30-31万吨，同比增长57%，预计全年贡献利润超过55亿元[8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为80.4亿元、95.5亿元、100.1亿元（原预期为75亿元、90.6亿元、95.1亿元），同比增长率分别为109%、19%、5%[1][8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为5.12元、6.08元、6.38元[1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.57倍、13.11倍、12.50倍[1] - 目标价：给予公司2026年25倍市盈率估值，对应目标股价为128元[8] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价为84.85元，一年内股价最低/最高为34.55元/97.28元；总市值约为1332.34亿元[6] - 财务指标：最新报告期每股净资产为11.24元，资产负债率为7.06%，总股本为15.70亿股[7]