报告行业投资评级 - 看好食品饮料板块 2026 年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [3][8] 报告核心观点 - 白酒行业最差时点已过，开始弱复苏，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺并直接提价 [3][8] - 行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免，但长期留下的头部企业仍有成长空间 [3][8] - 若基本面如期修复，预计 26 年底-27 年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][8][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周（2026/04/13-2026/04/17）食品饮料板块下跌1.70%，跑输上证综指3.34个百分点，在申万31个子行业中排名第30 [7] - 板块内个股表现分化，涨幅前三为均瑶健康（34.8%）、*ST椰岛（19.13%）、龙大美食（13.31%） [7] - 核心投资观点维持，看好顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [8] - 白酒重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒 [3][8] - 大众品重点推荐安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、伊利股份、双汇发展、新乳业，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [3][8] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 本周（26/4/13-26/4/17）食品饮料行业整体跑输申万A指4.23个百分点 [30] - 各子行业均跑输大盘，按跑输幅度从小到大依次为：食品加工（-1.71pct）、其他酒类（-1.84pct）、休闲食品（-2.49pct）、饮料乳品（-3.53pct）、白酒（-4.63pct）、调味品（-4.80pct）、啤酒（-5.79pct） [30] - 历史季度超额收益数据显示，食品饮料板块在25Q3和25Q4表现较弱，分别跑输大盘17.1%和5.6% [32] 3. 行业事项提示 - 下周（截至2026/04/24）有多家食品饮料公司召开股东大会，包括元祖股份、会稽山、泉阳泉、广弘控股、珠江啤酒、广州酒家、天润乳业、涪陵榨菜、金徽酒、仲景食品 [40][41] 4. 白酒板块详细分析 - 价格动态：截至4月18日，茅台散瓶批价1580元，周环比涨20元；整箱批价1660元，周环比持平；五粮液批价约790元；国窖1573批价约830元 [3][9] - 贵州茅台2025年报解读： - 2025年营业总收入1720.5亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.2亿元，同比下降4.53% [3][9] - 25Q4营收411.5亿元，同比下降19.4%；归母净利润176.93亿元，同比下降30.34% [3][9] - 报告认为25Q4是为26年市场化改革主动调整，渠道资金压力缓解，库存去化 [3][9] - 茅台酒销量4.68万吨，同比增长0.73%，营收1465亿元，同比增长0.4%；系列酒销量3.84万吨，同比增长3.88%，营收222.7亿元，同比下降9.8% [3][9] - 公司积极回馈股东，全年累计分红650.33亿元（分红率79%），现金回购60亿元，合计710亿元 [3][9] - 设计产能4.64万吨，新增基酒产能1800吨于25年10月投产，茅台酒产量5.85万吨，同比增长3.91% [3][9] - 行业判断：行业最差时点已过，开始弱复苏，复苏斜率尚不确定，但已无需继续悲观，重点看优秀企业兑现阿尔法能力 [3][9] 5. 大众品板块详细分析 - 总体观点：大众食品子行业呈现结构性改善，具备顺周期属性、估值低位和中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][11] - 餐饮供应链（调味品、复合调味品、速冻食品）： - 重点推荐安井食品、海天味业(H)、天味食品 [3][11] - 预计安井食品26Q1收入增速约20%，利润同比增长30% [3][11] - 海天味业受益餐饮复苏及产品渠道创新，25年报超预期，26Q1有望延续25Q4良好表现 [3][11] - 乳业： - 2026年供需格局有望进一步优化，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份 [3][11] - 原奶价格低位促使26年奶牛存栏继续去化，牛肉价格上涨同样利好产能去化 [3][11] - 短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品（乳粉、奶油、奶酪等）的国产替代空间，关注优然牧业、现代牧业 [3][11] 6. 成本与估值数据 - 成本端： - 生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比下降1.6% [17][28] - 生猪价格9.46元/公斤，同比下降37.10%，周环比下降4.35% [17][28] - 猪肉价格20.50元/公斤，同比下降21.24%，周环比下降2.52% [17] - 板块估值（截至4月17日）： - 食品饮料板块2026年动态PE为19.31倍，溢价率10%，环比下降4.81个百分点 [17] - 白酒板块动态PE为17.76倍，溢价率1%，环比下降4.77个百分点 [17] 7. 重点公司盈利预测（部分摘要） - 贵州茅台：预计26年归母净利润856.1亿元，同比增长4%，对应PE 21倍，评级“买入” [43] - 五粮液：预计26年归母净利润267.2亿元，同比增长10%，对应PE 15倍，评级“买入” [43] - 山西汾酒：预计26年归母净利润122.7亿元，同比增长2%，对应PE 14倍，评级“买入” [43] - 伊利股份：预计26年归母净利润121.8亿元，同比增长9%，对应PE 13倍，评级“买入” [43] - 安井食品：预计26年归母净利润17.3亿元，同比增长27%，对应PE 17倍，评级“买入” [44] - 海天味业：预计26年归母净利润77.5亿元，同比增长10%，对应PE 30倍，评级“增持” [43]