投资评级与核心观点 - 报告对瑞芯微维持“买入”评级 [6] - 报告给予瑞芯微目标价为人民币238.30元 [2][6] - 核心观点：端侧AI应用发展迅速，公司旗舰芯片及协处理器产品具备先发优势，卡位领先，有望核心受益，开启新一轮成长周期 [6][8][9] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营收44.02亿元，同比增长40.36% [5][6] - 2025年归属母公司净利润为10.40亿元，同比增长74.82% [5][6] - 2025年扣非归母净利润为10.09亿元，同比增长87.39% [6] - 分业务看，智能应用处理器芯片/数模混合芯片/其他芯片营收分别为39.27亿元/3.60亿元/1.0亿元，同比增长41.65%/25.98%/68.91% [7] - 2025年公司毛利率同比提升4.36个百分点至41.95%，其中智能应用处理器芯片毛利率达40.7%，同比提升4.53个百分点 [7] - 2025年公司研发费用为6.84亿元，同比增长21.2% [7] - 2025年归母净利率同比提升4.65个百分点至23.62% [7] - 4Q25单季实现营收12.61亿元，同比增长29.07%，环比增长15.08% [6] - 4Q25单季毛利率环比提升1.59个百分点至42.39% [6] 2026年业绩展望与业务进展 - 公司预计1Q26实现营收12.05亿元，同比增长36.2%，环比下降4.4% [8] - 公司预计1Q26归母净利润为3.2-3.4亿元，同比增长52.8%至62.3%，环比增长22.9%至30.6% [8] - 公司预计2026年将推出下一代旗舰芯片RK3688和次旗舰芯片RK3668 [8] - 公司下一代AI协处理器RK1860将于2026年上半年推出，算力水平将大幅超过40 TOPS，可支持13B LLM/VLM [8] - 公司协处理器RK182X系列已快速导入十几个行业、数百家客户，首批客户已进入产品发布、量产阶段 [8] - 公司产品序列（如RK3572 (3TOPS) /3576/3588 (6TOPS)）可满足客户多层次算力需求 [8] - 公司重点发展汽车电子、机器视觉、工业及行业应用、机器人、教育办公等应用市场 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营收分别为55.09亿元、68.20亿元、82.15亿元，同比增长25.15%、23.80%、20.45% [5][9] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为13.38亿元、16.95亿元、20.91亿元，同比增长28.63%、26.74%、23.33% [5][9] - 预测公司2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为3.18元、4.03元、4.97元 [5] - 基于75倍2026年预测市盈率给予目标价238.3元，Wind可比公司一致性预期市盈率均值为62.8倍 [9][10] - 截至2026年4月16日，公司收盘价为170.98元，对应2026年预测市盈率为53.81倍 [2][5] 基本数据与市场表现 - 截至2026年4月16日，公司市值为719.82亿元人民币 [2] - 公司52周股价范围为141.79-246.30元人民币 [2]