投资评级 - 报告给予新凤鸣(603225.SH)“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，公司2025年四季度产销放量明显，且当前下游坯布库存处于低位，终端需求良好，叠加春夏换季即将来临，下游补库周期有望启动，公司作为涤纶长丝龙头，业绩释放值得期待 [1][4] - 报告看好涤纶长丝行业供需格局持续优化，行业集中度提升，落后产能持续淘汰，龙头话语权增强，公司未来仍有较高业绩增长空间 [4][6] 2025年及四季度业绩回顾 - 2025年全年业绩：公司实现营业收入715.57亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润10.18亿元，同比下降7.46%；实现扣非后归母净利润8.98亿元，同比下降6.90% [1] - 2025年第四季度业绩：公司实现营业收入200.14亿元，同比增长11.85%，环比增长10.88%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降57.87%，环比下降6.34%；实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降62.78%，环比增长5.13% [2] - 成本与价格端：2025年主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比下降13.77%、5.1%、13.2%；主要产品POY、FDY、DTY、短纤价格分别同比下降9.05%、15.58%、10.23%、8.7% [4] - 毛利率变化：2025年主要产品POY、FDY、DTY、短纤毛利率分别为6.44%、5.67%、6.24%、5.14%，同比分别+2.1个百分点、-5.2个百分点、-1.5个百分点、+2.4个百分点 [4] - 产销率情况：2025年全年，公司POY、FDY、DTY、短纤产销率分别为97%、101%、97%、100%，总体小幅下行 [4] - 四季度产销放量：2025年第四季度，公司POY、FDY、DTY、短纤产销率分别为116%、110%、111%、101%，环比分别大幅提升21、3、10、0个百分点，产销放量明显 [4] 行业现状与展望 - 下游库存与需求：截至2026年3月，国内坯布库存水平约33.5天，为2019年以来较低水平，库存分位数仅6%；同期纺织企业开工率达86%，为历史较高水平；国内纺服零售额累计同比高达9.3%，较2025年同期提高5.9个百分点，终端消费旺盛 [4] - 行业竞争格局：2025年涤纶长丝行业集中度已从2024年的87%进一步提升；2021年以来，行业每年淘汰落后产能上百万吨，2025年行业有效产能已呈负增长态势，龙头话语权和定价权持续增强 [4] - 季度行业盈利：根据百川盈孚数据，2025年第四季度涤纶长丝、短纤行业平均单吨毛利润环比分别上涨64元/吨、29元/吨；但同期PTA行业单吨净利润环比下跌14元/吨，对公司业绩造成一定拖累 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.00亿元、21.08亿元、25.51亿元，增速分别为66.9%、24.0%、21.0% [5][6] - 营收预测：报告预计公司2026-2028年营业总收入分别为915.03亿元、969.88亿元、947.19亿元，增速分别为27.9%、6.0%、-2.3% [5] - 每股收益预测：报告预计公司2026-2028年EPS（摊薄）分别为1.01元、1.26元、1.52元 [5][6] - 估值水平：以2026年4月17日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16.56倍、13.35倍、11.03倍 [5][6]