投资评级 - 买入（维持） [4] 核心观点 - 行动教育战略转型全面迈向“管理的科学”，已进入AI赋能百校加速扩张阶段，大客户战略下有望持续扩展客户行业及地域 [10] - 公司2025年业绩呈现反转韧性，2025年Q3以来收款增速显著改善，浓缩到课率修复与收款共振增长的趋势有望延续至2026年 [1] - “百校计划”在AI赋能下加速扩张，人才复制与分校开设效率大幅提升，为未来业绩增长提供确定性 [1] - 发力校长EMBA战略成效显著，同时浓缩到课率在低基数下修复，共同构成未来收入增长的弹性与确定性 [2] - 公司利润率有望持续提升，得益于咨询业务毛利率结构性改善及AI技术在全场景应用带来的效率优化 [9] - 公司近年来保持高比例现金分红，若假设分红比例90%，动态股息率约5% [3][9] 业绩与财务表现 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入8.11亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长19.1%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比增长15.6% [8] - 2025年第四季度业绩：单Q4实现收入2.45亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长42.1%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长40.8% [8] - 收款情况：2025年公司订单收款9.43亿元，同比增长1.1%，其中24Q1-Q4订单收款增速分别为-34%/-20%/+53%/+14%，25Q3以来反转特征显著 [1] - 合同负债：2025年末公司合同负债11.80亿元，同比增长9.3%，预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5年），30%来自浓缩EMBA（消课周期1年），粗算对应未来1.35年增长 [2] - 利润率：2025年公司净利润率达39.4%，同比提升5个百分点，主要系毛利率结构性改善（25H2咨询毛利率65.63%，同比提升23个百分点） [9] - 费用率：2025年公司销售/管理/研发费用率分别同比下降0.7/0.7/0.3个百分点，效率持续优化 [9] - 分红情况：公司2025年拟派发现金红利2.98亿元，占归母净利润比例约93%，2021-2025年现金股利支付率均接近或超过90% [3][8] 增长驱动因素与战略 - “百校计划”加速扩张：计划未来3-5年在全国重点城市开设100家分校 [1] - AI赋能成效：通过AI助力，2025年成功复制出10位分校总经理（过去10年仅输出3位），截至2025年末已成功开设6家分校，另有4家筹备中 [1] - 分校订单贡献：若按10家新分校单校1000万元订单量目标假设，2026年有望贡献1亿元订单增量；2026年规划新开15家分校，若假设单校贡献200-300万元订单量，则2026年有望贡献3000-5000万元订单增量；综合预计2026年百校增量有望达到1.3-1.5亿元订单量，贡献15%的订单量增长 [1][8] - 校长EMBA战略：2026年公司提出成就3000名企业家校长规划，2025年4月校长EMBA迎来首个企业专班（智研方略近100人报名），预计2026年校长EMBA贡献将明显提升 [2] - 到课率修复：随着企业家信心修复，25Q3/Q4浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增，预计26Q1-Q2在低基数下仍有较强表现 [1][2] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年收入分别为10.13亿元、10.95亿元、11.85亿元，同比增长24.92%、8.10%、8.16% [10] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.16亿元、4.67亿元、5.20亿元，同比增长30.07%、12.17%、11.33% [10] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为3.49元、3.91元、4.36元 [11] - 估值水平：当前公司对应2026年预测市盈率（PE）约18倍，同时具备约5%的股息率 [3][10] - 市场表现：自2025年8月以来股价涨幅达88%，显著跑赢消费指数（截至2026年4月16日） [10]