投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 报告认为，在国内收单业务承压的背景下，跨境支付与硬件出海共同构筑了公司的“第二成长曲线”，公司正从“国内收单+硬件制造商”向“覆盖境内外场景、终端与收单、跨境与SaaS一体化的全球支付科技平台”演进 [1][8] - 报告预计，随着跨境支付与海外支付设备高速增长，以及收单业务阶段性出清，公司盈利有望自2026年起重回稳健增长轨道，且长期具有更高的修复弹性 [9] 2025年财务表现总结 - 整体业绩：2025年全年实现营业总收入31.80亿元，同比增长1.03%；归母净利润4.69亿元，同比增长100.17%；扣非归母净利润4.21亿元，同比下降14.57% [7] - 单季度表现：2025年第四季度实现营业总收入8.36亿元，同比增长19.06%；归母净利润0.61亿元，同比增长197.16%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长210.79% [7] 业务板块分析 - 收单及增值服务：实现营业收入19.64亿元，同比下降7.03%，占总营收比重61.77% [1] - 国内收单：交易流水约1.47万亿元，与去年基本持平，但受新商户拓展策略调整及营销支持力度加大影响，费率与商户结构承压，收入同比下滑 [1] - 跨境支付：2025年跨境支付交易金额突破24亿元人民币，季度环比平均增速超100%（交易额口径），跨境收款与全球收单仍处于早期高增阶段 [1] - 电子支付产品（硬件制造）：实现收入11.42亿元，同比增长21.40%，占总营收比重35.93% [2] - 海外市场驱动：境外收入达11.49亿元，同比增长26.14%，占总营收比重由28.95%提升至36.15%，成为板块增长核心驱动；境内收入同比下滑9.21% [2] - 业务运营：公司围绕NEXGO CLOUD平台加速终端云管理与远程运维能力建设，在SoftPOS、无人值守等多形态终端上持续加大研发投入，叠加重点市场渠道开拓与品牌渗透 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年公司综合毛利率为34.40%，较2024年的40.60%下降6.20个百分点，对应综合毛利10.93亿元，同比减少1.84亿元 [3] - 分业务毛利率：收单及增值服务毛利率为29.60%，较上年下降9.96个百分点，是主要拖累；产品制造（支付设备）毛利率为41.98%，仅同比小幅下降0.70个百分点 [3] - 费用控制：2025年三费（销售、管理、研发）合计6.73亿元，同比下降5.44%，三费率为21.17%，较上年下降1.45个百分点 [3] - 销售费用：1.51亿元，同比大幅下降26.19%，有效对冲了部分毛利率下滑压力 [3] - 管理费用与研发费用：分别为2.35亿元和2.87亿元，同比小幅增长2.05%和3.67% [3] 战略转型与业务进展 - 国内业务深化：通过“支付+SaaS”深化场景数字化，嘉联云店累计服务超过10万家中小餐饮商户，咕朵云开放平台累计入驻176家合作机构（其中SaaS服务商51家），并拓展消费券、共享充电宝、数字人民币等多场景产品 [4] - 全球化布局：公司已取得卢森堡PI、香港MSO、美国MSB等多地区牌照，跨境支付品牌PayKKa推出多款针对跨境收款的支付服务产品，同时在高端市场的支付软硬件产品认证持续取得突破 [8] - 平台化演进：报告认为，从业务结构和牌照布局看，公司正由“国内收单+硬件制造商”向“全球支付科技平台”演进，未来海外终端、跨境支付与SaaS有望形成业务闭环 [8] 盈利预测 - 营收预测：预计公司2026-2028年营收分别为36.08亿元、39.63亿元、42.01亿元 [9][11] - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.14亿元、6.18亿元、7.40亿元 [9][11] - 增长率预测：预计2026-2028年营收同比增速分别为13.46%、9.84%、6.00%；归母净利润同比增速分别为9.72%、20.21%、19.66% [11] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.91元、1.09元、1.30元 [11]