投资评级与核心观点 - 首次覆盖广钢气体，给予“增持”评级 [5] - 目标价为35.34元，基于2026年7.5倍PB估值，对应2026年10.75倍PS估值 [11] - 核心观点：公司作为电子大宗气体龙头，能力持续升维，有望受益于下游产能扩张，呈现进阶式加速发展态势 [2][11] 公司概况与业务模式 - 公司是国内领先的电子大宗气体综合服务商，服务于集成电路、半导体显示等行业龙头企业 [11][15] - 业务模式以现场制气为主，为客户提供包括现场制气、零售供气在内的综合服务 [18] - 拥有30余年与世界一流气体公司（如林德）的合作经验，2020年通过反垄断剥离获得关键氦气业务与合资公司控股权，加速国产化进程 [15][18][19] 财务表现与预测 - 2024年实现营业总收入21.03亿元，同比增长14.6%；归母净利润2.48亿元，同比下降22.4% [4] - 2025年第三季度业绩迎来向上拐点，归母净利润同比增长82.5% [11][29] - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为24.22亿元、31.08亿元、41.40亿元，同比增长15.2%、28.3%、33.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.86亿元、4.26亿元、6.23亿元，同比增长15.4%、49.0%、46.3% [4][94] - 公司现金流表现优异，经营性净现金流持续大于归母净利润，2025年前三季度比值达3.24 [33] 行业分析：电子大宗气体赛道 - 商业模式优：现场制气合同期通常超过15年，收费包含固定费和变动气费，盈利持续稳定且确定性高 [41][42] - 竞争格局优：行业进入壁垒极高，国内维持“1+3”格局（广钢气体+林德、液化空气、空气化工三家外资） [11][44][46] - 成长性高：受益于两大驱动共振：1) AI需求爆发带动存储、先进制程与先进封装产能大幅扩建；2) 晶圆制造技术迭代（如向7nm以下演进）使气体单耗呈指数增长 [11][50][51][55] - 市场空间：中国电子气体市场规模预计从2024年的195亿元增长至2030年的298亿元 [58] - 氦气价格：氦气价格持续上涨，截至2026年4月第二周，管束高纯氦气均价同比上涨35.26%，有望为公司提供利润弹性 [70] 公司核心竞争力 - 技术装备优势：自主研发“Super-N”、“Fast-N”系列制氮装置，可稳定供应ppb级超高纯气体，满足先进制程要求 [72][75][76] - 智能装备智造基地获得ASME认证，取得全球市场“通行证” [11][79] - 氦气供应链自主可控：是国内唯一同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司，布局卡塔尔、美国、欧洲等气源，建立了完整供应链 [11][80][82] - 丰富的项目经验与客户基础：是长鑫存储、晶合集成、青岛芯恩、华星光电等核心半导体厂商的供应商，拥有丰富的电子大宗气体项目运营经验 [11][83][85] - 市场地位提升：在电子大宗气体存量市场的市占率从2021年的8.03%提升至2024年的15%；在2024年集成电路制造与半导体显示领域新建现场制气项目中标产能占比达41%，引领国产化 [46][50][86] 发展战略与未来增长点 - 地域扩张：完成京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝区域等五大核心产业基地布局，2026年新获成都电子超纯大宗气体等项目 [85][90] - 业务升维：从电子大宗气体向特种电子气体（特气）延伸，在上海、合肥、潜江、赤峰等地布局电子特气研发生产基地，推进成为电子气体综合解决方案提供商 [11][91][92] - 增长驱动：未来增长主要依赖电子大宗气体业务，预计该业务2025-2027年营收增速分别为21%、35%、40%，毛利率稳步提升 [94]