报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，尽管归母净利润环比下滑主要受资产和信用减值损失影响，但经营端利润表现良好[4] - 国内外海上风电与电力互联需求形成共振，公司作为行业龙头将充分受益，高价值订单预期加速落地[1][4] - 公司在手订单维持高水平，存货与合同负债规模创新高，标志着高电压等级海缆进入集中交付期，为后续业绩奠定基础[4] - 基于对海风建设节奏的考虑，报告下修了2026-2027年盈利预测，但预计未来三年归母净利润仍将保持高速增长[4] 公司财务与业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入108.43亿元，同比增长19.3%；归母净利润12.71亿元，同比增长26.1%；毛利率为22.1%，同比下降6.5个百分点[4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入33.45亿元，同比增长39.7%，环比增长9.1%；归母净利润3.57亿元，同比增长370.1%，环比下降19.0%；毛利率为26.8%，同比微降0.4个百分点，环比提升4.2个百分点[4] - 2025年收入拆分： - 海底电缆与高压电缆收入53.6亿元，同比增长66%，毛利率33.4%，同比提升5.6个百分点[4] - 电力工程与装备线缆收入47.3亿元，同比增长7.3%，毛利率8.7%，同比提升0.5个百分点[4] - 海洋装备与工程运维收入7.4亿元，同比下降48%，毛利率26.0%，同比下降5.0个百分点[4] - 外销表现亮眼：2025年外销收入12.5亿元，同比增长71%，主要得益于英国Inch Cape项目交付；外销毛利率高达38.5%，同比大幅提升22.9个百分点[4] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.13亿元、22.02亿元、25.60亿元，同比增长率分别为43%、21%、16%[1][4] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.64元、3.20元、3.72元；净资产收益率（ROE）分别为20%、20%、19%[1][7] 在手订单与运营状况 - 在手订单充沛：截至2026年3月25日，公司在手订单总额达193.1亿元，其中海底电缆与高压电缆订单117.5亿元，电力工程与装备线缆订单42.6亿元，海洋装备与工程运维订单33.1亿元[4] - 运营指标积极：2025年末存货和合同负债均创历史新高，分别达到39.5亿元和23.7亿元，同比分别增加17.9亿元和12.2亿元，为后续收入确认提供坚实基础[4] - 高电压等级海缆集中交付：青州五七、帆石一二等500kV直流及交流海缆项目进入集中交付期[4] - 新订单获取：2025年陆续中标阳江三山岛一至四直流缆、浙江深远海直流缆、三山岛五六500kV交流缆等高价值订单[4] 行业需求与公司前景 - 国内海上风电需求强劲：“十五五”期间国内海风年均装机预期将翻倍，深远海开发推动超高压海缆需求快速增长，相关招标进程加速[4] - 海外市场机遇广阔： - 欧洲海上风电的前瞻指标（如FID体量、拍卖体量）表现优秀，预计将进入设备招标大年[4] - 欧洲海底互联规划庞大，东盟电网在2025-2040年间预计需要270亿美元的跨境输电投资，技术上将更多依赖长距离海底高压直流电缆[4] - 公司市场地位：在超高压海缆等高壁垒领域格局高度集中，公司作为核心龙头将充分受益于行业需求增长[4] - 海外布局：公司已成功卡位欧洲及东南亚的海上风电和电力互联领域，海外订单预期将加速落地[4] 估值与市场表现 - 当前估值：基于2026年4月17日收盘价60.05元，报告给出当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为23倍、19倍、16倍[4] - 历史与预测估值：2025年实际P/E为32.5倍，预测2026-2028年P/E分别为22.8倍、18.8倍、16.1倍[1] - 市值：公司总市值为412.97亿元[2]