报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司新获原有客户二排座椅总成项目定点，预计从2027年6月开始量产，生命周期2年，预计生命周期总金额为24.5亿元 [6] - 乘用车座椅业务已跨过盈利拐点，进入业绩释放大周期，2025年实现收入56.2亿元，同比增长80.7%，归母净利润1亿元 [6] - 截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [6] - 公司作为自主座椅龙头破局者，座椅业务与海外资产（格拉默）均迎来盈利拐点，有望引领本土替代并打开全球市场 [6] 公司基本状况与财务预测 - 公司总股本为1,272.26百万股，当前市价为13.17元，总市值为16,755.73百万元 [2] - 2024年营业收入为22,255百万元，同比增长3% 2025年营业收入为22,783百万元，同比增长2% [4] - 预测2026年营业收入为27,278百万元，同比增长20% 预测2027年营业收入为31,470百万元，同比增长15% 预测2028年营业收入为35,728百万元，同比增长14% [4] - 2024年归母净利润为-567百万元 2025年归母净利润为454百万元，同比增长180% [4] - 预测2026年归母净利润为778百万元，同比增长72% 预测2027年归母净利润为1,080百万元，同比增长39% 预测2028年归母净利润为1,356百万元，同比增长26% [4] - 预测2026年每股收益为0.61元，2027年为0.85元，2028年为1.07元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为21.5倍、15.5倍、12.4倍 [4] 座椅业务分析 - 乘用车座椅业务2023年、2024年、2025年分别实现收入6.55亿元、31.1亿元、56.2亿元，2024年首次实现年度扭亏平衡，2025年实现盈利1亿元 [6] - 2025年第三季度座椅业务扭亏，第四季度盈利加速向上 [6] - 座椅事业部股权激励考核目标为：2025年实现40-50亿元收入、0.8-1.5亿元净利润 2026年实现70-100亿元收入、4-5亿元净利润 [6] - 座椅客户已实现新势力、自主品牌、合资品牌全覆盖 [6] - 公司已公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0到1突破 [6] 海外资产（格拉默）分析 - 控股子公司格拉默的重要亏损源——北美市场全资子公司TMD已被剥离，TMD在2021-2023年利润分别为-3亿元、-12.2亿元（含减值）、-2.6亿元 [6] - 剥离TMD后，格拉默业绩将得以显著修复，迎来盈利拐点 [6] 行业与赛道分析 - 乘用车座椅赛道空间大，当前国内市场规模约1000亿元，全球约3000亿元，预计2025年国内市场规模将达1500亿元，年复合增长率为17% [6] - 行业格局好，全球市场前五名集中度超过85%，国内市场前五名集中度超过70%且均为外资企业 [6] - 座椅是消费属性最重要的配置之一，消费升级加速促进产品提价与本土替代 [6] - 公司有望凭借成本优势、快速响应能力及格拉默的全球赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并借助格拉默的全球化背景打开全球市场 [6]