报告投资评级 - 对海航控股的评级为“增持”，且为“维持”该评级 [4] 报告核心观点 - 2025年公司实现扭亏为盈，主要得益于经营水平持续提升和人民币汇率升值带来的汇兑收益 [1][7] - 行业景气度回升，但在供给增速放缓、客座率维持高位、行业“反内卷”预期下，2026年行业基本面恢复向好，同时面临国际原油价格上涨带来的燃油成本压力 [7] - 基于燃油成本压力，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但考虑到公司盈利改善、海航自贸港政策红利及未来资产注入可能，维持“增持”评级 [7] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为43.22亿股，流通股本为43.21亿股 [2] - 报告发布日（2026年4月18日）收盘价为1.48元，总市值为639.59亿元，流通市值为639.58亿元 [2][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入684.71亿元，同比增长5%；实现归母净利润19.80亿元，实现扣非归母净利润9.3亿元，同比扭亏为盈 [4][7] - 2025年第四季度：实现归母净亏损8.65亿元，扣非归母净亏损17.72亿元，较2024年同期（归母净亏损/扣非归母净亏损30.94/39.34亿元）大幅减亏 [7] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为22.55亿元、35.93亿元、42.56亿元 [4][7] - 估值指标：基于2026年4月18日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.36倍、17.80倍、15.03倍 [7] 经营数据与运营效率 - 机队规模：截至2025年底运营359架飞机，较2024年底净增11架，全年飞机利用率9.58小时，同比增长0.24小时 [7] - 运力与需求：2025年整体ASK（可用座位公里）同比增长8.20%，其中国际ASK同比大幅增长38.83%；整体RPK（收入客公里）同比增长8.58%，其中国际RPK同比增长41.32% [7] - 客座率：全年客座率达83.79%，同比增长0.3个百分点 [7] - 单位收益与成本：2025年座公里营业收入为0.4266元，同比下降2.99%；座公里营业成本为0.3938元，同比下降3.25% [7] 财务结构与关键影响因素 - 资产负债：截至2025年底，公司带息负债为1081亿元，同比增长2.56%；资产负债率为96.47%，同比下降2.44个百分点 [7] - 汇兑影响：2025年美元兑人民币汇率下降2.22%，公司确认汇兑收益15.11亿元；人民币对美元汇率波动1%，将影响公司税前利润约6.47亿元 [7] - 航油成本：2025年航油成本占营业成本比例为31.78%；航油价格每波动5%，将影响公司营业成本约10.04亿元 [7]