投资评级与核心观点 - 报告给予浪潮信息“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为86.04元 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年收入高增印证了AI算力高景气度，其通过全栈技术创新和液冷等差异化布局，正从硬件供应商升级为产业生态赋能者，有望持续引领产业新范式并打开成长空间 [2][7] 2025年度财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：公司实现营业收入1，647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；经营活动产生的现金流量净额为54.53亿元，同比大幅增长7，183.71% [2] - 2026-2028年营收预测：预计营业收入分别为2，036.73亿元、2，387.13亿元和2，755.09亿元，对应增速分别为23.6%、17.2%和15.4% [7] - 2026-2028年归母净利润预测：预计归母净利润分别为33.25亿元、43.63亿元和54.46亿元，对应增速分别为37.8%、31.2%和24.8% [7] - 每股收益与估值：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.26元、2.97元和3.71元，基于2026年预测给予38倍市盈率（PE）估值 [7] 业务优势与竞争壁垒 - AI服务器市场龙头地位稳固：作为国内AI服务器市场的领导者，其地位直接受益于全球AI算力需求的强劲释放 [7] - 高强度研发投入支撑创新：2025年全年研发投入达38.77亿元，内部研发形成的无形资产占比达12.22%，有力支撑了AI服务器与智算中心等高附加值产品的迭代与市场竞争力 [7] - 液冷技术构筑核心壁垒：公司液冷服务器已连续四年蝉联中国市场第一，累计拥有相关核心专利超1，000项，推出了如单芯片解热能力达3，000W的MW级泵驱两相液冷整机柜等尖端方案，并通过自建元脑算力工厂将PUE降至1.1以下 [7] - 构建全栈技术护城河：公司构建了“硬件架构+软件系统+专利标准”的全栈技术壁垒，截至2025年累计全球有效专利超2万件，其中发明专利占比超过85%，AI算力方向有效发明专利数量居国内第一 [7] - 掌握产业关键话语权：公司牵头发布40余项国际国内标准，并主导SPEC ML技术委员会，掌握了大模型算效评测等产业关键话语权 [7] 战略升级与成长空间 - 战略升级为生态赋能者：公司通过“元脑企智 EPAI”平台推动“算力+算法+平台”能力在千行百业落地，实现了从硬件供应商到产业生态赋能者的战略升级 [7] - 积极拥抱开放开源：作为全球领先的智慧计算企业，公司积极拥抱开放开源，不断完善和强化智算产品技术布局 [7]